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事件：近日，特步國(guó)際發(fā)布2023年Q3零售流水情況，其中主品牌全渠道零售流水同比高雙位數(shù)增長(zhǎng)，零售折扣恢復(fù)至7-75折，渠道庫(kù)存為4.5-5個(gè)月。綜合考慮，我們預(yù)測(cè)2023/2024/2025年EPS為0.45/0.58/0.70元，給予目標(biāo)價(jià)10.8港元，對(duì)應(yīng)2023年22倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告摘要
　　流水保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，Q4有望延續(xù)較好勢(shì)頭23Q3特步主品牌全渠道零售流水同比錄得高雙位數(shù)增長(zhǎng)，跑步品類增長(zhǎng)超25%，童裝增長(zhǎng)超30%。按月來看，7月/8月/9月流水分別增長(zhǎng)10%左右/中高雙位數(shù)/25-30%，10月黃金周亦錄得3成的增長(zhǎng)。流水的良好增長(zhǎng)得益于品牌心智的提高和新品的持續(xù)推出，新品售罄率也有不錯(cuò)的表現(xiàn)，Q1和Q2的售罄率分別為8成和7成5，使得經(jīng)銷商信心也得到一定提升。折扣方面，Q3折扣為7-75折，考慮到雙十一期間折扣力度將進(jìn)一步加大，管理層預(yù)計(jì)Q4折扣略加深至7折。庫(kù)存方面，目前渠道庫(kù)存為4.5-5個(gè)月，相較年初的5個(gè)月已有改善。公司已在奧萊和電商渠道進(jìn)行了積極的庫(kù)存消化，隨著消費(fèi)情緒的回暖和雙十一的來臨，庫(kù)存將得到進(jìn)一步去化，預(yù)計(jì)年底庫(kù)存有望回到4個(gè)月的水平，Q4主品牌流水有望同比增加30%以上，延續(xù)較好增長(zhǎng)勢(shì)頭。
　　新開店和同店增長(zhǎng)共同帶動(dòng)品牌流水提升主品牌今年計(jì)劃凈開店200-300家，其中將關(guān)閉800家老店，并增開約1000家的新店。新開門店的面積通常更大，坪效也會(huì)更高，而原有門店升級(jí)后，也會(huì)帶來面積和店效的提升，從而帶動(dòng)整體流水增長(zhǎng)。公司持續(xù)推進(jìn)品牌大店的開設(shè)，當(dāng)前的門店形象已升級(jí)到第九代。通過更大的面積和視覺營(yíng)銷提升了品牌形象，并提供更好的購(gòu)物體驗(yàn)，增加客流量和連帶率。目前，成熟的特步九代店平均店效約30萬，而特步成人門店的平均店效為19-19.5萬，九代店占比約五成，隨著新開九代店的增加和原有店鋪升級(jí)為九代店，品牌流水還有更多優(yōu)化的空間。
　　新品牌培育卓有成效，索康尼率先盈利新品牌方面，索康尼在高端專業(yè)跑鞋市場(chǎng)迅速滲透，將率先在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，這表明公司在新品牌培育方面取得顯著進(jìn)展，也突顯了公司在市場(chǎng)細(xì)分和產(chǎn)品創(chuàng)新方面的能力。預(yù)計(jì)到年底索康尼的門店數(shù)量將達(dá)到100家，其中加盟20家。蓋世威和帕拉丁預(yù)計(jì)Q3各自新開10家門店，剝離進(jìn)程順利。未來公司將不斷優(yōu)化品牌零售網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)品組合，為增長(zhǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)。
　　投資建議：今年是集團(tuán)上市15周年，作為該領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，特步在品牌發(fā)展、多品牌戰(zhàn)略及門店拓展等方面都有積極表現(xiàn)，相信未來有望持續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。綜合考慮，我們預(yù)測(cè)2023/2024/2025年EPS為0.45/0.58/0.70元，給予目標(biāo)價(jià)10.8港元，對(duì)應(yīng)2023年22倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；新品牌培育不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。