>> 國元國際-特步國際(1368.HK)全年指引維持，關(guān)注去庫進(jìn)度-231020
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
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| 420KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國元國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何麗敏 |
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投資要點
23Q3主品牌流水增高雙位數(shù)，折扣環(huán)比Q2略加深，庫存環(huán)比改善：
23Q3特步主品牌零售流水同比+高雙位數(shù)，符合預(yù)期。主品牌Q3流水逐月改善，其中7月同增約10%，8月同比增長中高雙位數(shù)，9月受節(jié)慶帶動同增25-30%，黃金周流水同增3成以上。
分品類及渠道，跑步和童裝是主要增長驅(qū)動力，其中跑步品類同增25%以上，童裝同增3成以上；線下流水增速高于線上。運(yùn)營指標(biāo)方面，Q3折扣為70-75折，環(huán)比Q2的75折略有加深；Q3季末庫銷比環(huán)比改善至4.5-5個月，上季末為5個月。
展望Q4及全年：（1）關(guān)注Q4去庫進(jìn)展，預(yù)計折扣改善仍需時間?？紤]到舊品庫存主要集中在Q4貨品，目前新/舊品占比約7/3。若去庫順利，年末庫銷比有望改善至約4個月。未來折扣改善取決于年底去庫進(jìn)展；（2）23全年指引維持，公司對Q4及24年展望積極。管理層表示23Q4流水目標(biāo)為有望同增30%以上；因今年的庫存去化任務(wù)，預(yù)計23年全年流水增幅高于收入增幅，23全年流水目標(biāo)維持同增20-25%，收入目標(biāo)維持同增15-20%。對于24年，管理層表示有望恢復(fù)至20%以上的流水增速。
新品牌國內(nèi)流水同增100%以上，索康尼展店節(jié)奏如期：
23Q3新品牌的國內(nèi)零售流水增長延續(xù)了23H1的高增態(tài)勢。索康尼及蓋世威品牌的國內(nèi)店效均達(dá)到30萬/月以上。索康尼品牌進(jìn)展符合預(yù)期，預(yù)計到年底門店數(shù)有望達(dá)100家（其中加盟約20家），當(dāng)前階段目標(biāo)以提升品牌規(guī)模及觸達(dá)消費(fèi)者為主，全年有望實現(xiàn)盈利。
維持買入評級，給予目標(biāo)價10.00港元：
我們的觀點：跑鞋為特步優(yōu)勢品類，今年以來場景及跑步賽事的恢復(fù)驅(qū)動了跑步增長。對于未來增長驅(qū)動力，預(yù)計主品牌未來增長主要由量驅(qū)動，當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境下同款產(chǎn)品定價穩(wěn)定；渠道上改擴(kuò)店仍具備充足空間；多品牌戰(zhàn)略成效初現(xiàn)。預(yù)計23E至25E營收分別為150.8 / 182.0 / 218.0億元，同比+16.6% /+20.7% /+19.8%；歸母凈利潤分別為11.2 / 13.9 / 17.2億元，同比+21.8% /+23.5% /+23.8%。目標(biāo)價10.00港元，維持買入評級，目標(biāo)價對應(yīng)24EPE 17倍。
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