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特步國(guó)際披露三季度流水，單季度靚麗增長(zhǎng)同時(shí)庫(kù)銷比持續(xù)改善，新品牌保持高增。
　　特步主品牌：Q3流水亮麗，Q4進(jìn)入加速期
　　三季度來(lái)看，特步主品牌在基數(shù)較二季度更高的基礎(chǔ)上仍實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)流水增長(zhǎng)，單季度零售則扣率7.0-7.5折，較Q2略有加深，但庫(kù)銷比環(huán)比持續(xù)改善，從中期的5個(gè)月以下變?yōu)?.5-5.0個(gè)月?？紤]接下來(lái)品牌服飾行業(yè)整體基數(shù)逐月走低，我們預(yù)計(jì)Q4將看到特步主品牌流水逐月提速及凈利率同比提升。
　　8/18特步在長(zhǎng)城舉辦品牌戰(zhàn)略升級(jí)成果發(fā)布會(huì)，并發(fā)布了160X5.0和5.0Pro產(chǎn)品，持續(xù)在頂尖跑鞋領(lǐng)域進(jìn)行突破；上半年中國(guó)男子百?gòu)?qiáng)馬拉松的穿著率也從22年的35%提升到42%，彰顯品牌實(shí)力，10/5何杰也穿著160X冠軍跑鞋拿下亞運(yùn)會(huì)男子馬拉松金牌。未來(lái)特步主品牌將持續(xù)鞏固跑步領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)、從專業(yè)引領(lǐng)大眾市場(chǎng)消費(fèi)，持續(xù)提升市場(chǎng)認(rèn)知度。
　　新品牌：Saucony及Merrell持續(xù)高增
　　專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊，Saucony及Merrell上半年收入3.44億元（+120%），貢獻(xiàn)驚喜。上半年Saucony及Merrell門店數(shù)量分別達(dá)到80家/5家，渠道擴(kuò)張積極，Saucony也成為集團(tuán)旗下首個(gè)盈利的新品牌，帶動(dòng)專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊上半年業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)順利扭虧達(dá)到1330萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率3.9%。展望23全年，預(yù)計(jì)Saucony將繼續(xù)滲透內(nèi)地一二線城市，并通過(guò)跑步俱樂部及馬拉松賽事贊助持續(xù)提升品牌知名度，發(fā)揮與特步主品牌之間的協(xié)同效應(yīng)，并加快拓店步伐，抓住銷售機(jī)會(huì)推動(dòng)業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)。
　　時(shí)尚運(yùn)動(dòng)板塊，K-SWISS和Palladium上半年收入7.48億元（+18.9%），收入增長(zhǎng)主要來(lái)自國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)重塑順暢帶來(lái)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，海外部分表現(xiàn)偏平淡；毛利率42.0%（+2.2pp），來(lái)自零售業(yè)務(wù)占比的提升；但經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)到6600萬(wàn)，與中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)拓展帶來(lái)的投入有關(guān)，未來(lái)將繼續(xù)推動(dòng)兩品牌在國(guó)內(nèi)高線城市的開店及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：
　　考慮23年仍在庫(kù)存消化、需求恢復(fù)進(jìn)程中，我們預(yù)計(jì)23年流水增長(zhǎng)快于收入、同時(shí)盈利能力提升，預(yù)計(jì)23/24/25年歸母凈利同比+29%/+23%/+21%至11.9/14.6/17.6億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值估值15/12/10X，作為大眾跑步領(lǐng)域龍頭其專業(yè)性及高性價(jià)比持續(xù)受到消費(fèi)者青睞，160X系列為代表的明星跑鞋以及豐富的跑步相關(guān)賽事、運(yùn)動(dòng)員資源持續(xù)帶動(dòng)品牌出圈，Saucony為代表的新品牌也持續(xù)拓展集團(tuán)目標(biāo)客群，繼續(xù)看好中長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，估值具備吸引力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下客流波動(dòng)，海外需求波動(dòng)影響K&P全球批發(fā)業(yè)務(wù)