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公司公布2023Q3經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：23Q3特步主品牌全渠道零售流水同比增長(zhǎng)高雙位數(shù)，零售折扣7-7.5折，存貨周轉(zhuǎn)4.5-5個(gè)月。
　　 23Q3主品牌流水逐月提速，線下好于線上、兒童好于成人。23Q3主品牌流水在基數(shù)變高情況下延續(xù)Q2同比高雙位數(shù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）分月度看，7/8/9月流水分別同比增長(zhǎng)10%左右/中高雙位數(shù)/25%-30%，呈逐月提速趨勢(shì)，其中7月底有水災(zāi)擾動(dòng)、9月有中秋國(guó)慶假期消費(fèi)前置帶動(dòng)，進(jìn)入10月黃金周流水仍取得超過30%的同比增長(zhǎng)，體現(xiàn)消費(fèi)環(huán)境企穩(wěn)回暖，管理層有信心Q4流水同比增幅達(dá)到30%+。2）從結(jié)構(gòu)上看，Q3延續(xù)Q1-Q2的線下好于線上、兒童好于成人的趨勢(shì)，線下基數(shù)較低、消費(fèi)場(chǎng)景放開有利于線下恢復(fù)，童裝流水同比增長(zhǎng)30%+。
　　 23Q3主品牌折扣環(huán)比小幅加深，但庫(kù)存有所改善、預(yù)計(jì)Q4進(jìn)一步消化庫(kù)存。1）折扣：23Q3零售折扣7-7.5折，環(huán)比23Q2有小幅加深，我們判斷與Q3積極處理庫(kù)存，電商、奧萊等打折渠道銷售占比提升有關(guān)。進(jìn)入Q4，在雙十一等大促活動(dòng)帶動(dòng)下預(yù)計(jì)折扣將進(jìn)一步加深至接近7折。2）庫(kù)存：23Q2主品牌渠道庫(kù)存周轉(zhuǎn)4.5-5個(gè)月，環(huán)比Q2有所下降，預(yù)計(jì)到年底庫(kù)銷比有望降至4個(gè)月以下的健康水平、賬上庫(kù)存降至20億元以內(nèi)（23H1末為24.1億元）。
　　新品牌保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。23Q3四個(gè)新品牌流水均實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)、平均店效均達(dá)到30萬(wàn)元/月以上，其中索康尼部分店鋪店效達(dá)到100萬(wàn)元/月、多數(shù)店鋪店效達(dá)到50萬(wàn)元/月，公司預(yù)計(jì)索康尼到年底店鋪數(shù)量達(dá)到100家、其中20家左右為加盟門店，索康尼上半年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利、預(yù)計(jì)全年維持這一趨勢(shì)；公司正在推進(jìn)蓋世威和帕拉丁的單獨(dú)上市進(jìn)程，目標(biāo)明年年中完成100%持股到非控股的過程、目前來看進(jìn)度好于預(yù)期、今年年底有望完成。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先運(yùn)動(dòng)品牌，23Q3主品牌流水在高基數(shù)下延續(xù)Q2增長(zhǎng)水平、折扣環(huán)比小幅加深、庫(kù)存有所改善。從Q3流水增長(zhǎng)逐月提速、十一黃金周進(jìn)一步提速來看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)環(huán)境企穩(wěn)回暖，預(yù)計(jì)Q4亦將有不錯(cuò)表現(xiàn)。管理層有信心23年主品牌流水同比增長(zhǎng)達(dá)到20%-25%的指引，預(yù)計(jì)全年凈開店200-300家、維持全年收入同比增長(zhǎng)15%-20%的目標(biāo)。我們維持23-25年歸母凈利潤(rùn)11.2/14.1/17.2億元的預(yù)測(cè)、對(duì)應(yīng)PE為16/13/10X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，庫(kù)存消化不及預(yù)期等。