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2023Q3主品牌流水高雙位數(shù)增長(zhǎng)，流水延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2023Q3特步主品牌零售流水高雙位數(shù)增長(zhǎng)，10月以來流水表現(xiàn)連續(xù)改善，預(yù)計(jì)Q4流水有望實(shí)現(xiàn)30%+增長(zhǎng)，索康尼加盟及盈利穩(wěn)健，K&P剝離順利推進(jìn)。期待2023H2去庫(kù)后收入重回高速增長(zhǎng)軌道，新品牌孵化見效，我們維持2023并上調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為11.2/14.4/18.0億元（2024-2025年原值為14.0/17.0億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.4/0.5/0.7元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15.2/11.9/9.5倍，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2023Q3跑步和童裝表現(xiàn)依舊亮眼，預(yù)計(jì)庫(kù)銷比Q4電商旺季后恢復(fù)4以內(nèi)
　　2023Q3跑步和童裝表現(xiàn)依舊亮眼，在賽事營(yíng)銷、160X5.0新品推出催化下品牌心智進(jìn)一步鞏固，2023Q3跑步流水增長(zhǎng)25%+；特步兒童品牌升級(jí)，流水增長(zhǎng)30%+。分月度看，預(yù)計(jì)7月流水增長(zhǎng)10%左右，8月增長(zhǎng)中高雙位數(shù)，9月增長(zhǎng)25-30%，10月黃金周增長(zhǎng)30%以上，流水表現(xiàn)連續(xù)改善，分渠道看，線下好于線上態(tài)勢(shì)延續(xù)。零售折扣：2023Q3為7-75折（環(huán)比略有加深，2023Q2為75折），庫(kù)銷比4.5-5月，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇&清理秋冬庫(kù)存，預(yù)計(jì)Q4折扣接近7折，去庫(kù)完成后輕裝上陣，預(yù)計(jì)2023年底庫(kù)銷比回歸4左右。售罄率：2023Q1-Q2新品售罄率約80%、75%+，高售罄率體現(xiàn)品牌心智的同時(shí)提振經(jīng)銷商信心。
　　2023Q3流水以同店增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，9代店占比&結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
　　2023Q3主品牌流水增長(zhǎng)高雙主要系開店&同店共同驅(qū)動(dòng)，量增下預(yù)計(jì)同店增長(zhǎng)7-8%，預(yù)計(jì)隨9代店占比提升，平均門店面積及店效將進(jìn)一步提升。一方面，預(yù)計(jì)特步成人門店平均面積140-145 ㎡、平均店效19-19.5萬，9代店為200-300㎡、成熟9代店平均店效30萬。另一方面，9代店結(jié)構(gòu)仍有向一二線優(yōu)化空間。
　　新品牌：新品牌的品牌勢(shì)能提升，索康尼加盟穩(wěn)健，K&P剝離順利推進(jìn)
　　索康尼：加大投入中國(guó)線產(chǎn)品，加盟渠道順利推進(jìn)，預(yù)計(jì)年底共100家門店，其中20家為加盟，平均店效30萬元，未來伴隨新店爬坡及同店增長(zhǎng)有望進(jìn)一步提升。K&P：預(yù)計(jì)2023Q3各自新開門店約10家，國(guó)內(nèi)平均月店效30萬元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：跑步賽道競(jìng)爭(zhēng)加?。磺劳卣?、新品銷售、新品牌增長(zhǎng)不及預(yù)期。