>> 方正證券-特步國際(01368.HK)公司點評報告：A&P拖累下利潤率穩(wěn)健，維持全年業(yè)績指引-230719
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳佳妮 |
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事件：公司發(fā)布23年中期業(yè)績，實現(xiàn)收入65.2億元，同比+14.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.7億元，同比+12.7%。
收入增長符合預(yù)期，索康尼品牌實現(xiàn)盈利：1H23特步主品牌實現(xiàn)收入54.3億元，同比+10.9%，保持穩(wěn)健增長，主因?qū)δ苄援a(chǎn)品增加推動，其中兒童同比+15%。時尚運(yùn)動實現(xiàn)收入7.5億元，同比+18.9%，增長主要來自于國內(nèi)，中國銷售額超2倍至1.73億，海外基本持平。專業(yè)運(yùn)動實現(xiàn)收入3.4億元，同比+119.9%，主因電商和店效驅(qū)動，其中索康尼品牌經(jīng)過3年時間培育已實現(xiàn)盈利，平均月店效超30萬，放開加盟模式后有望保持高增。
受A&P拖累下利潤率基本穩(wěn)?。?H23公司整體毛利率為42.9%，同比+0.9個點。分品牌看，特步主品牌毛利率為43.1%，同比+0.9個點；時尚運(yùn)動毛利率為42.0%，同比+2.2個點，主因國內(nèi)業(yè)務(wù)以DTC為主，毛利率更高；專業(yè)運(yùn)動毛利率為57.2%，同比持平。公司銷售及行政開支率為32.9%，同比+2.9個點，主因疫后贊助馬拉松賽事增加及世界大學(xué)生運(yùn)動會贊助，A&P同比+3.6個點至13.7%。歸母凈利率為10.2%，同比-0.2個點。
庫存預(yù)計年底回歸健康水平：1H23末公司庫存24.1億，較22年末增加5.2%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+14天至107天。庫存中主要是22年Q3-Q4貨品，其中新品牌為了支撐直營模式發(fā)展庫存增加約1億元。公司在8月開始逐步清庫，抓住雙十一、十一黃金周等大促契機(jī)，至年底庫存水平將更為健康。
8月流水進(jìn)一步向上改善，管理層維持指引：特步品牌7月零售流水保持雙位數(shù)增長，8月至今流水進(jìn)一步改善。管理層維持此前公司整體收入15-20%增長指引，預(yù)計4個新品牌虧損控制在1.5億內(nèi)，預(yù)計全年利潤增速快于收入增速。
盈利預(yù)測與投資評級：特步主品牌聚焦跑步賽道，借勢專業(yè)賦能大眾，保持穩(wěn)健增長；索康尼品牌延續(xù)高增長態(tài)勢，公司有望實現(xiàn)全年業(yè)績指引。中長期來看，特步主品牌處于品牌勢能上升期，四個新品牌有望開啟第二增長曲線，管理層維持240億中期目標(biāo)。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為11.9、14.7、18.0億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：跑鞋發(fā)展不及預(yù)期；新品牌發(fā)展不及預(yù)期；渠道擴(kuò)張不及預(yù)期。
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