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上半年收人增長近15%：特步上半年收入同比增長約14.8%至約65.2億元。公司上半年整體毛利率由2022上半年約42.0%改善至42.9%。同期，公司凈利潤同比增長約13.9%至6.7億元，凈利潤率約為10.3%。
　　主品牌收入穩(wěn)健增長，毛利率改善至43.1%：特步主品牌上半年門店數量維持擴張態(tài)勢。截止6月底，特步主品牌總門店數量突破八千至8,031家。特步主品牌上半年收入在去年同期高基數下仍同比錄得約10.9%增長。受益于跑鞋的市場滲透持續(xù)提升，主品牌鞋類產品收入同比增長約12.7%，收入占比由2022上半年約54.1%進一步上升至55.0%。此外，主品牌上半年毛利率在功能性產品需求增長的帶動下由2022上半年約42.2%提升至43.1%。
　　新品牌業(yè)績表現(xiàn)分化，專業(yè)運動業(yè)務實現(xiàn)虧轉盈：特步旗下蓋世威和帕拉丁品牌上半年亞太區(qū)自營店數量分別增加至80家和60家。時尚運動分部收入由2022上半年約6.3億元上升約19.0%至約7.5億元。時尚運動分部上半年成本壓力有所緩解，毛利率因此由2022上半年約39.8%提升至42%。同期，經營虧損則擴大至約6,600萬元。此外，索康尼及邁樂品牌亞太區(qū)自營店數量上半年分別增加至80家和5家。受到索康尼高速增長所帶動，專業(yè)運動分部上半年收入同比增長約119.9%，毛利率則與2022上半年持平，約為57.2%。同期，專業(yè)運動分部成功實現(xiàn)虧轉盈，經營利潤達約1,900萬元。
　　下半年營運效率有望改善：截止6月底，特步存貨周轉由2022年底90天明顯上升至107天，但存貨金額實際僅由去年底約22.9億元上升約5.2%至約24.1億元。存貨金額上升主要系去年冬季貨品受疫情影響之庫存累積所致。此外，公司上半年持續(xù)擴大主品牌和新增品牌網絡布局，疊加公司持續(xù)提升大店保有量，也推升其自然備貨需求而導致的存貨增加。隨著公司將在“十一黃金周”以及“雙11”等主要消費節(jié)日增加促銷力度，以清理庫存，預期下半年存貨周轉表現(xiàn)將有所改善。
　　盈利預測與投資建議：我們對特步國際(1368.HK)未來財務數據的相關假設做出了修正，預期公司于2023財年、2024財年和2025財年的凈利潤分別約為11.5億元、14.2億元及17.3億元，同比上升約26.2%、23.7%及21.3%。根據現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型之測算，我們調整公司目標價至10.8港元，對應2023財年、2024財年和2025財年之預測市盈率分別約22.9倍、18.5倍和15.3倍。基于目標價較8月28日收市價7.62港元有約41.3%的上漲空間，因而維持公司“買入”評級。