>> 國元國際-特步國際(1368.HK)上半年業(yè)績符合預(yù)期，索康尼貢獻利潤增量-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
505KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國元國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何麗敏 |
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H1集團營收/歸母凈利分別增14.8%/ 12.7%，符合預(yù)期，全年指引維持：23H1集團營收同比+14.8%至65.2億元，歸母凈利潤同比+12.7%至6.7億元，歸母凈利潤率同比-0.2pp至10.2%。1H經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.65億元，中期派息率為50%。集團整體毛利率同比+0.9pp至42.9%，經(jīng)營利潤率同比-1.1pp至15.1%。集團期內(nèi)23H1毛利率擴張及有效稅率改善，抵消了因廣宣費率上升導致的銷售費用率上升。展望全年：公司維持全年指引及25年240億收入的目標，全年集團收入目標為15-20%，利潤好于收入增長。
主品牌毛利率提升，功能產(chǎn)品動銷旺，廣宣開支提升仍維持穩(wěn)健利潤率：23H1特步主品牌零售流水同比+高雙位數(shù)，營收同比+14.8%至54.3億元，毛利率同比+0.9pp至43.1%，經(jīng)營利潤率-0.2pp至20.4%。期內(nèi)：(1)流水增幅高于收入增幅，表明1H公司庫存去化。(2) 23H1大貨/童裝門店分別達6443/1588個，分別較22年末增130/ 68個。(3)期內(nèi)毛利率同比提升0.9pp，主因功能產(chǎn)品需求向好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及整體加價倍率改善。1H主品牌廣宣開支率同比+3.6pp至13.7%，主因跑步賽事恢復(fù)及大運會贊助支出。廣宣開支率提升，抵消了毛利率提升及組織優(yōu)化后員工費用率節(jié)省，經(jīng)營利潤率平穩(wěn)。
展望：(1)據(jù)業(yè)績會，7月/8月YTD流水同增雙位數(shù)，8月趨勢強于7月；(2)23H1期末終端庫銷比5以內(nèi)。因新品牌備貨，報表存貨余額較22年末增1.2億至24.1億元。預(yù)計年末公司庫存有望回到更健康水平。
索康尼貢獻利潤增量，加快拓店步伐：
23H1時尚運動/專業(yè)運動收入分別同比+18.9%/ +119.9%至7.5/ 3.4億元，經(jīng)營利潤分別為-0.67/ 0.13億元。受益于與集團跑步資源的協(xié)同，索康尼在新品牌中率先實現(xiàn)盈利。23H1索康尼門店數(shù)較22年末凈增12家至80家，單店面積約100平，平均店效30萬以上。索康尼加速拓店步伐，預(yù)計2H門店增加約20-30家。展望全年，管理層重申4個新品牌虧損幅度控制在1.5億元以內(nèi)。
維持買入評級，給予目標價10.80港元：
我們的觀點：公司以特步主品牌根植大眾市場，多品牌的索康尼率先實現(xiàn)盈利，看好中期公司的消費群體拓展?jié)摿?。預(yù)計23E至25E營收分別為150.8 /182.0 / 218.0億元，同比+16.6% /+20.7% /+19.8%；歸母凈利潤分別為11.2 /14.0 / 17.4億元，同比+21.9% /+24.7% /+23.8%。目標價10.80港元，維持買入評級，目標價對應(yīng)24EPE 19倍。
風險提示：消費復(fù)蘇具備不確定性；行業(yè)競爭加?。恢髌放平K端零售不及預(yù)期；新品牌發(fā)展不及預(yù)期等。
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