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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，主品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)，索康尼等新品牌勢(shì)頭強(qiáng)勁；維持公司全年收入增長(zhǎng)15-20%的預(yù)期。
　　摘要：
　　投資建議：我們維持2023-2025年公司的歸母凈利預(yù)測(cè)為11.5/14.4/17.8億元人民幣，對(duì)應(yīng)PE分別為16/12/10倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期。H1公司收入/歸母凈利分別為65.2/6.7億元，同比增長(zhǎng)14.8%/12.7%；毛利率同比提升0.9pct至42.9%，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別23.2%/9.8%/1.1%，分別同比+4.8/-1.8/+0.6pct，綜上凈利率同比下降0.2pct至10.2%。
　　主品牌：H1收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，跑鞋競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)強(qiáng)化。H1主品牌收入同比增長(zhǎng)10.9%至54.3億元，增速略慢于流水（10-20%高段增長(zhǎng)），主要由于加盟商庫(kù)存清理。主品牌在專(zhuān)業(yè)馬拉松領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)強(qiáng)化，H1中國(guó)男子馬拉松百?gòu)?qiáng)運(yùn)動(dòng)員中特步跑鞋穿著率達(dá)到42%。
　　時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，索康尼首次實(shí)現(xiàn)盈利。1）時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌：H1收入同比增長(zhǎng)18.9%至7.5億元，主要由國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌在國(guó)內(nèi)大力推行DTC業(yè)務(wù)，H1其DTC收入占比同增14%至29%，未來(lái)計(jì)劃進(jìn)一步提升DTC收入占比，以此貼近國(guó)人需求，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。3）專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌：H1收入同比增長(zhǎng)119.9%至3.4億元。索康尼為公司第一個(gè)盈利的新品牌，H1凈增11家門(mén)店，平均店效超30萬(wàn)，部分店鋪超60萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)門(mén)店數(shù)量與運(yùn)營(yíng)質(zhì)量的同步提升。H2公司將持續(xù)加快索康尼拓店步伐，預(yù)計(jì)將新開(kāi)20-30家門(mén)店。
　　主品牌Q3流水優(yōu)異，維持公司全年收入指引。在外部環(huán)境出現(xiàn)波動(dòng)的背景下，主品牌7月流水增長(zhǎng)雙位數(shù)，8月增速環(huán)比進(jìn)一步改善，疊加Q4低基數(shù)，我們預(yù)計(jì)主品牌全年收入有望增長(zhǎng)雙位數(shù)。時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)高增；專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌中索康尼充分發(fā)揮與主品牌的協(xié)同作用，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。整體來(lái)看，我們預(yù)計(jì)公司收入有望增長(zhǎng)15%-20%，利潤(rùn)率同比略有提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：庫(kù)存去化不及預(yù)期，新品牌發(fā)展不及預(yù)期