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事件:
　　特步國際8月23日公告上半年業(yè)績表現(xiàn)：集團(tuán)2023H1主營業(yè)務(wù)收入同比+14.8%至65.22億元。歸母凈利潤達(dá)人民幣6.65億元，同比+12.7%。每股凈資產(chǎn)3.34元，每股中期股息13.7港仙。
　　投資要點(diǎn):
　　專業(yè)運(yùn)動(dòng)表現(xiàn)亮眼，新品牌運(yùn)營改善。集團(tuán)2023H1主營業(yè)務(wù)收入同比+14.8%至65.22億元。歸母凈利潤達(dá)人民幣6.65億元，同比+12.7%。1）分品牌：特步主品牌收入再創(chuàng)新高，達(dá)到人民幣54.3億元，同比+10.9%，占比83.2%(-3pct)，時(shí)尚運(yùn)動(dòng)收入7.5億元，同比+18.9%，占比11.5%(+0.4pct)，專業(yè)運(yùn)動(dòng)收入3.4億元，同比+119.9%，占比5.3%(+2.6pct)。2）分品類：鞋履收入38.9億元，同比+15.1%，占比59.6%(+0.1pct)，服裝收入25億元，同比+14.2%，占比38.3%(-0.1pct)，配飾收入1.4億元，同比+16.1%，占比2.1%。我們看好公司下半年?duì)I銷端投入優(yōu)化與專業(yè)運(yùn)動(dòng)品類的順利發(fā)展。
　　毛利率改善明顯，賽事贊助推動(dòng)品牌宣傳。毛利率方面，整體毛利率42.9%，較22H1+0.9pct，分品牌，大眾運(yùn)動(dòng)43.1%，較2022H1+0.9pct，時(shí)尚運(yùn)動(dòng)42%，較2022H1+2.2pct，專業(yè)運(yùn)動(dòng)42%，較2022H1 -2.2pct，分品類，鞋履41.7%，較2022H1-0.1pct，服裝45%，較2022H1+2.2pct，配飾37.8%，較2022H1 +4.6pct。經(jīng)營溢利率15.1%，較2022H1-1.1pct，凈利率10.2%，較2022H1-0.2pct，廣告及推廣費(fèi)用占比13.2%，較2022H1+3pct，員工成本占比10%，較2022H1-1.9pct，研發(fā)成本占比2.7%，較2022H1+0.8pct。其中，廣告及推廣費(fèi)用占比增加主要與去年因疫情基數(shù)較低以及上半年成都世界大學(xué)生運(yùn)動(dòng)會(huì)贊助、委任新特步籃球代言人、恢復(fù)馬拉松贊助及廣告活動(dòng)增加有關(guān)，2023年上半年中國男子馬拉松百強(qiáng)運(yùn)動(dòng)員中特步跑鞋穿著率達(dá)到42%，賽事贊助助力品牌專業(yè)形象升級(jí)。
　　年初高基數(shù)影響下存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升，看好下半年庫存水平降低。2023H1，集團(tuán)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物37.3億元，較2022年底+3.2億元，存貨24億元，較2022年底+1.2億元。集團(tuán)整體營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)98天，較2022H1+28天，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)115天，較2022H1+9天，平均應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)106天，較2022H1+4天。我們看好下半年公司出清2022Q3/Q4庫存，庫存周轉(zhuǎn)回歸健康水平。
　　門店升級(jí)打造品牌形象，多品牌戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。截至23H1，特步成人中國內(nèi)地及海外共有6443家門店，特步兒童在中國內(nèi)地1588家門店，帕拉丁和蓋世威在亞太地區(qū)分別有60和80間品牌店，專業(yè)運(yùn)動(dòng)系列，索康尼及邁樂在中國內(nèi)地各有80和5家品牌店。公司第九代門店運(yùn)用視覺營銷，如燈光控制、人工智能機(jī)械人、數(shù)字化屏幕及可升降舞臺(tái)，極大提升品牌形象，同時(shí)提高客流量及連帶率。
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入150.3/178.6/209.4億元人民幣，同比+16%/19%/17%；歸母凈利潤11.6/14.5/17.5億元人民幣，同比+26%/25%/21%；2023年8月23日收盤價(jià)7.75港元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值為17/14/12X。長期我們?nèi)钥春霉井a(chǎn)品力、品牌力不斷提升中實(shí)現(xiàn)利潤率提高，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)引致的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者偏好變化風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品推出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；新品牌增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；其他風(fēng)險(xiǎn)等。