>> 中銀證券-特步國際(01368.HK)深耕專業(yè)跑步，新品牌助力長期成長-230728
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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| 3016KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
郝帥,丁凡,楊雨欽 |
| 下載權(quán)限： |
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公司深耕體育服飾賽道，從時尚運動定位逐步轉(zhuǎn)型為以跑步為代表的專業(yè)運動，通過產(chǎn)品、渠道、營銷多維度提升品牌力。未來在國內(nèi)消費市場復(fù)蘇，馬拉松賽事回歸等催化下營收業(yè)績有望保持高速增長，維持買入評級。
支撐評級的要點
30多年深耕成就專業(yè)跑步領(lǐng)域龍頭。公司深耕體育服飾行業(yè)，從時尚運動定位逐步轉(zhuǎn)型為以跑步為代表的專業(yè)運動，確立了專業(yè)跑步+其他運動系列的產(chǎn)品矩陣，公司打造的競速160X等專業(yè)跑鞋系列，獲得眾多精英跑者的認可。公司通過收購與合資等方式囊括索康尼、邁樂、蓋世威以及帕拉丁四大品牌，滿足不同顧客群和細分市場的需求。2022年公司實現(xiàn)營收130.0億元，2017-2022年復(fù)合增速達20.4%。歸母凈利潤9.2億元，2017-2022年復(fù)合增速為17.7%，營收與業(yè)績近五年整體保持穩(wěn)健增長。
體育行業(yè)發(fā)展與宏觀經(jīng)濟共振，當前處于高景氣周期。體育服飾行業(yè)增長強勁，2014-2021年復(fù)合增速為13.3%，對比日本和美國增速更快。隨著體育強國與全民健身成為我國重要戰(zhàn)略，近年來政策頻推驅(qū)動體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，行業(yè)集中度也在不斷提升，2022年我國體育服飾行業(yè)CR10為85.5%，相比日本（CR10為64.0%），美國（CR10為44.7%）呈現(xiàn)頭部集聚效應(yīng)，本土頭部企業(yè)發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和品牌影響力優(yōu)勢，市占率逐年上升，預(yù)計未來頭部市場份額將持續(xù)擴張。
立足專業(yè)運動，多品牌共驅(qū)成長。1）特步主品牌：產(chǎn)品端，公司利用鞋履科技加強功能性產(chǎn)品，憑借良好質(zhì)量與較高性價比收獲專業(yè)跑者認可，2022年在國內(nèi)五場大賽的上腳率位居國牌首位。渠道端，公司通過門店形象、渠道結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式等多維度升級提升店效，線上渠道方面公司增質(zhì)提效，電商渠道營收占比從2018年20%提升至2022年約30%。營銷端，公司積極贊助馬拉松及跑步賽事，維護跑步生態(tài)圈，并通過娛樂營銷與明星代言人，吸引年輕消費者。產(chǎn)品、渠道、營銷多維發(fā)力，加速特步主品牌影響力提升。2）特步兒童：公司通過在兒童及少年群體中推廣正能量營銷，塑造了良好的品牌形象，同時緊抓產(chǎn)品質(zhì)量，兒童業(yè)務(wù)快速發(fā)展。3）其他品牌：時尚運動與專業(yè)運動仍處于高速成長期，我們看好新品牌在2023年國內(nèi)市場的表現(xiàn)。一方面海外經(jīng)濟逐步放緩，國內(nèi)消費整體保持復(fù)蘇趨勢，2022年蓋世威開始鋪渠道，有望逐步放量。另一方面，2023年馬拉松賽事回歸，索康尼等品牌有望顯著受益。綜合來看，我們看好公司在多品牌戰(zhàn)略驅(qū)動下保持快速增長趨勢。
估值
當前股本下，我們預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.42/0.52/0.63元，同比增長21.0%/23.5%/20.0%，市盈率分別為17/14/11倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
消費復(fù)蘇不及預(yù)期，新品牌拓展不及預(yù)期，原材料價格波動。
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