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事件：公司披露2Q23營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)數(shù)據(jù)。
　　2Q23流水增速符合預(yù)期：2Q23特步品牌全渠道流水同比實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)符合預(yù)期。分月度看，4月至五一假期流水表現(xiàn)強(qiáng)勁，增長(zhǎng)約35%；五一后受零售環(huán)境走弱疊加基數(shù)影響，品牌流水增速放緩，5月同增中雙位數(shù)，6月增長(zhǎng)超10%，7月至今延續(xù)6月態(tài)勢(shì)。分渠道看，線下流水增長(zhǎng)高于線上，其中線上增速持平，但抖音、快手等新興平臺(tái)增長(zhǎng)翻倍。分品類看，跑鞋及童裝業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，均同增約30%，體現(xiàn)公司近年在跑步及童裝賽道的投入。2Q23特步品牌零售折扣約75折，環(huán)比改善，同比略有下降。存貨周轉(zhuǎn)為5個(gè)月以下，環(huán)比持平，管理層預(yù)期年底回到疫情前4個(gè)月健康水平。
　　1H23收入利潤(rùn)預(yù)計(jì)略超此前指引：特步品牌主要布局二至四線城市，在消費(fèi)有所走弱背景下受影響相對(duì)較小，疊加快反補(bǔ)單下，管理層預(yù)計(jì)主品牌1H23收入為雙位數(shù)，略好于此前高單位數(shù)指引；預(yù)計(jì)利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)。全年來看，考慮到下半年流水基數(shù)更低，管理層預(yù)計(jì)特步品牌全年流水增長(zhǎng)20%，集團(tuán)整體收入增長(zhǎng)15-20%。同時(shí)，隨著馬拉松賽事的恢復(fù)、亞運(yùn)會(huì)的舉辦，預(yù)計(jì)公司全年銷售費(fèi)用率將有所增加，但考慮到品牌升級(jí)、功能新品類占比提升驅(qū)動(dòng)毛利率增長(zhǎng)，管理層預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)增速快于收入端。
　　索康尼維持高增，時(shí)尚運(yùn)動(dòng)有所承壓：專業(yè)運(yùn)動(dòng)方面，2Q23索康尼和邁樂品牌增長(zhǎng)均超100%；其中索康尼經(jīng)過3年時(shí)間，于1H23實(shí)現(xiàn)盈利，且4月開放加盟后目前已有約10家加盟店。時(shí)尚運(yùn)動(dòng)方面，蓋世威和帕拉丁品牌國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，但海外有所承壓，板塊今年海外目標(biāo)以控費(fèi)為主；管理層未來考慮時(shí)尚運(yùn)動(dòng)板塊上市計(jì)劃，引入新股東借力更多資源發(fā)展（非特步集團(tuán)層面）。管理層維持此前4個(gè)新品牌虧損不超過1.5個(gè)億指引。
　　投資建議和盈利預(yù)測(cè)：短期特步主品牌增速有所放緩，但跑鞋與童裝賽道增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)猶存；索康尼品牌延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司有望實(shí)現(xiàn)全年業(yè)績(jī)指引。中長(zhǎng)期來看，特步主品牌處于品牌勢(shì)能上升期，四個(gè)新品牌有望開啟第二增長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為10.9、14.2、19.2億元。我們維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特步跑鞋發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新品牌發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；渠道擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。