>> 國信證券-特步國際(01368.HK)二季度零售流水增長17%-19%，終端折扣環(huán)比縮窄-230720
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁詩潔 |
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此報告為加密報告 |
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事項：
公司公告：2023年7月19日，公司發(fā)布2023年第二季度營運狀況，特步主品牌線上線下全渠道零售銷售流水同比增長高雙位數(shù)，上半年流水增長高雙位數(shù)，二季度零售折扣約7.5折，渠道庫存周轉(zhuǎn)少于5個月。
國信紡服觀點：1）2023年二季度流水：特步主品牌在較高基數(shù)上零售流水增長高雙位數(shù)，終端零售折扣縮窄，庫存較健康；2）管理層指引：維持全年指引，上調(diào)特步品牌上半年收入指引；3）風險提示：消費需求復蘇不及預期；品牌形象受損；品牌惡性競爭加??；市場的系統(tǒng)性風險；4）投資建議：關(guān)注下半年庫存去化和盈利彈性，中長期看好主品牌勢能提升和多品牌布局下成長機遇。二季度零售流水在較高基數(shù)上增長良好、庫存保持較好、終端折扣收窄。上半年在加盟商積極補單的推動下預計收入和凈利潤實現(xiàn)穩(wěn)健增長，下半年低基數(shù)上盈利能力將會有較大恢復彈性，年末渠道庫存將回歸正常水平。中長期看，特步主品牌堅持大眾定位、深耕跑步領(lǐng)域強化品牌勢能，同時新品牌處于快速成長期，拓展加盟模式有望放量。維持盈利預測，預計公司2023-2025年凈利潤分別為11.5/14.0/16.7億元，同比增長24%/23%/19%，維持目標價11.5-12.5港元，對應(yīng)2023年23-25x PE，維持“買入”評級。
評論：
2023年二季度流水：特步主品牌在較高基數(shù)上流水增長高雙位數(shù)，終端零售折扣縮窄，庫存較健康
2023第二季度主品牌流水同比增長高雙位數(shù)，在2022Q2增長15%的高基數(shù)下仍然實現(xiàn)良好增長。2023Q1/2023Q2分別同比2019Q1/2019Q2增長約90%/75%，上半年主品牌流水總體同比增長高雙位數(shù)（接近20%）。流水情況具體拆分來看：
1）分月份看，4月和五一期間有35%的同比增長，4月比21年同期也實現(xiàn)25%的增長，5月下旬到6月上旬消費疲軟壓力開始顯現(xiàn)，不過5月整體在去年基數(shù)正的基礎(chǔ)上實現(xiàn)中雙的同比增長，6月下旬開始消費大環(huán)境有所改善，6月整體在較高的基數(shù)上實現(xiàn)10%以上增長，7月至今仍然有10%以上的增長。
2）主品牌分品類看，特步童裝二季度實現(xiàn)30%以上增長。特步的跑鞋上半年增長30%以上，其中高端跑鞋增長更快。
3）從新品牌看，索康尼和邁樂上半年實現(xiàn)100%以上的強勁增長，并且索康尼上半年盈利超過1000萬元，索康尼在穩(wěn)步拓展加盟店，目前有10家左右加盟店。帕拉丁中國區(qū)經(jīng)營表現(xiàn)良好，不考慮后臺費用的中國區(qū)部分接近盈虧平衡，但是海外表現(xiàn)不佳有所拖累，不過上半年帕拉丁和蓋世威整體的毛利率超過40%好于預期，目前主要策略是控制海外渠道的拓展和加強費用管控，從而控制虧損幅度在預算范圍內(nèi)。
4）分渠道看，主品牌電商基本持平，增長依靠線下驅(qū)動。上半年主品牌店效達到18.5+萬元/月，凈開店120家以上。
二季度零售折扣同比和環(huán)比均縮窄，庫存相對較好。折扣方面，第二季度特步主品牌零售折扣約7.5折，環(huán)比2023一季度、2022二季度的7-7.5折均有小幅縮窄。
二季度末庫銷比繼續(xù)保持一季度末的較好水平，在5個月以內(nèi)，下半年尤其是Q4會陸續(xù)清理2022年秋冬款，預計2023年末庫銷比回到4左右的正常水平。
管理層指引：維持全年指引，上調(diào)特步品牌上半年收入指引
1）特步主品牌：管理層預期主品牌上半年有中單位數(shù)補單，收入增長將好于前次指引（前次指引：高單位數(shù)），主品牌毛利率提升、廣告推廣費用率提升（接近11%-13%的上限），綜合來看經(jīng)營利潤率會提升，凈利潤增長更快。維持全年流水增長20%的指引。
2）新品牌：上半年索康尼和邁樂流水增長100%以上，上半年將貢獻1000萬元以上的利潤。帕拉丁和蓋世威國內(nèi)業(yè)務(wù)良好，上半年毛利率40%以上超預期，但是海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)疲軟。
3）集團方面，預計全年收入增長15%-20%，凈利潤增長快于收入。其中，上半年集團凈利潤預計會有雙位數(shù)增長，和收入增長相近。
4）庫存方面，2022年底渠道庫銷比5.5個月，2023上半年在5個月內(nèi)，目標2023年底降至4個月內(nèi)的健康水平。
投資建議：關(guān)注下半年庫存去化和盈利彈性，中長期看好主品牌勢能提升和多品牌布局下成長機遇
二季度銷售流水在較高基數(shù)上增長良好、庫存保持較好、零售折扣改善。上半年在加盟商積極補單的推動下預計收入和凈利潤實現(xiàn)穩(wěn)健增長，下半年低基數(shù)上盈利能力將會有較大恢復彈性，年末渠道庫存將回歸正常水平。中長期看，特步主品牌堅持大眾定位、深耕跑步領(lǐng)域強化品牌勢能，同時新品牌處于快速成長期，拓展加盟模式有望放量。維持盈利預測，預計公司2023-2025年凈利潤分別為11.5/14.0/16.7億元，同比增長24%/23%/19%，維持目標價11.5-12.5港元，對應(yīng)2023年23-25x PE，維持“買入”評級。
風險提示
1、疫情反復沖擊消費需求；2、品牌形象受損；3、品牌惡性競爭加??；4、市場的系統(tǒng)性風險。
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