久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　公司公布2023Q2經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：23Q2特步主品牌全渠道零售流水同比增長(zhǎng)高雙位數(shù)，零售折扣7.5折，存貨周轉(zhuǎn)少于5個(gè)月。折扣環(huán)比改善，流水同比較Q1有所放緩。
　　23Q2主品牌流水波動(dòng)增長(zhǎng)，線下好于線上、兒童好于成人。1）分月度看，4月-五一期間消費(fèi)延續(xù)Q1強(qiáng)勁勢(shì)頭、流水同比增長(zhǎng)35%，對(duì)比21年同期增長(zhǎng)25%；5月基數(shù)轉(zhuǎn)正疊加5月下旬消費(fèi)放慢，5月整體流水同比增長(zhǎng)中雙位數(shù)；消費(fèi)放慢情況延續(xù)至6月上半月，6月下旬消費(fèi)改善、流水回到雙位數(shù)增長(zhǎng)水平，6月整體流水同比增長(zhǎng)10%+；7月至今延續(xù)6月表現(xiàn)，同比增長(zhǎng)10%+。2）從結(jié)構(gòu)上看，Q2延續(xù)Q1線下好于線上、兒童好于成人趨勢(shì)：①疫情三年線上表現(xiàn)好于線下、基數(shù)相對(duì)較高，放開后線下快速恢復(fù)增長(zhǎng)、對(duì)線上形成影響，23Q2線上流水同比基本持平（其中新興平臺(tái)如抖音快手增長(zhǎng)強(qiáng)勁、表現(xiàn)好于傳統(tǒng)電商），預(yù)計(jì)明年開始線上線下增長(zhǎng)差異將縮?。虎?3Q2童裝流水同比增長(zhǎng)近30%。
　　23Q3主品牌折扣繼續(xù)環(huán)比改善，庫(kù)存保持健康水平。1）折扣：23Q2零售折扣約7.5折，環(huán)比23Q1的7-7.5折進(jìn)一步改善。其中兒童折扣7折左右、成人折扣7.5-7.8折。2）庫(kù)存：23Q2主品牌渠道庫(kù)存周轉(zhuǎn)保持5個(gè)月以下，進(jìn)入下半年秋冬季將進(jìn)一步處理庫(kù)存，預(yù)計(jì)今年年底庫(kù)銷比有望降至4個(gè)月以下的健康水平。
　　索康尼實(shí)現(xiàn)盈利好于預(yù)期，新品牌維持全年目標(biāo)。1）索康尼&邁樂：23H1流水均同比增長(zhǎng)超過100%，其中索康尼經(jīng)歷3年發(fā)展、23H1已開始盈利、預(yù)計(jì)上半年凈利超千萬元、對(duì)集團(tuán)業(yè)績(jī)形成貢獻(xiàn)，基于消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)，公司保持審慎態(tài)度推進(jìn)下半年發(fā)展，預(yù)計(jì)全年流水不低于此前計(jì)劃的70%同比增長(zhǎng)。2）蓋世威&帕拉?。?3H1蓋世威&帕拉丁國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)較好，帕拉丁品牌國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)若不考慮后臺(tái)費(fèi)用基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，但海外業(yè)務(wù)受大環(huán)境影響表現(xiàn)較弱，整體流水增長(zhǎng)略低于此前預(yù)期。毛利率好于預(yù)期、23H1進(jìn)一步恢復(fù)至40%以上，全年看相較規(guī)模增長(zhǎng)、更關(guān)注利潤(rùn)率指標(biāo)。3）新品牌維持全年目標(biāo)：維持23年四個(gè)新品牌合計(jì)不超過1.5億元虧損的預(yù)期。往后看，蓋世威和帕拉丁有單獨(dú)上市計(jì)劃，未來可能引進(jìn)新股東分擔(dān)品牌的培育和投入。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先運(yùn)動(dòng)服飾品牌，23Q2主品牌流水波動(dòng)中增長(zhǎng)、折扣改善、庫(kù)存保持健康水平。我們預(yù)計(jì)23H1主品牌店效恢復(fù)至近19萬元/月、店鋪凈增120家左右，營(yíng)收同比增長(zhǎng)有望超出此前指引的5%-10%、利潤(rùn)增長(zhǎng)有望快于收入（折扣改善+功能性產(chǎn)品占比提升推升利潤(rùn)率）。上半年新品牌索康尼實(shí)現(xiàn)上千萬盈利、好于預(yù)期，蓋世威&帕拉丁受海外業(yè)務(wù)拖累略低于預(yù)期，全年四個(gè)新品牌維持合計(jì)虧損不超過1.5億元目標(biāo)。管理層維持23年主品牌流水同比增長(zhǎng)20%、收入同比增長(zhǎng)雙位數(shù)、凈利潤(rùn)率回升指引。我們維持23-25年歸母凈利潤(rùn)11.2/14.1/17.2億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE為17/13/11X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，終端消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，庫(kù)存消化不及預(yù)期。