>> 中信證券-特步國際(01368.HK)深度跟蹤報告：聚焦跑步賽道，新品牌接棒成長-230514
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
大小： |
3733KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
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站在2023年，我們判斷運動鞋服行業(yè)仍為消費品中相對優(yōu)質(zhì)、增長穩(wěn)定的優(yōu)選賽道之一，而在科技開發(fā)進入瓶頸期的背景下，消費者逐步注重高性價比產(chǎn)品，國產(chǎn)品牌快速進步。在細分賽道中，跑步仍然是商業(yè)化程度最高、規(guī)模最大的主流賽道，2023年疫情防控放開迎來了馬拉松賽事數(shù)量快速的反彈。具體看公司，特步主品牌在跑步領(lǐng)域厚積薄發(fā)，產(chǎn)品/營銷/渠道持續(xù)升級，同時公司加碼童裝賽道布局，兒童門店拓展穩(wěn)步推進；新品牌上，索康尼品牌產(chǎn)品力領(lǐng)先，通過與主品牌資源共享，在疫情期間仍收獲了高速增長，2023年正式開啟經(jīng)銷渠道拓展，蓋世威產(chǎn)品/門店調(diào)整快于預期，部分新開門店店效達100萬/月水平，未來潛力突出，且四個新品牌未來有望接棒成長。我們看好公司長期以來在跑步領(lǐng)域積累的競爭優(yōu)勢，同時在2023年消費復蘇的大背景下實現(xiàn)優(yōu)異成長，維持“買入”評級。
▍運動鞋服行業(yè)：站在2023年，行業(yè)有何不變？站在2023年，我們判斷運動鞋服行業(yè)仍為消費品中相對優(yōu)質(zhì)、增長穩(wěn)定的優(yōu)選賽道之一。2014年以來，我國運動鞋服行業(yè)受益滲透率提升、運動休閑加速和新細分運動崛起，進入向上周期，盡管疫情對運動鞋服行業(yè)的大周期有所擾動，但未來行業(yè)料仍將在消費品中表現(xiàn)突出。變化在于，在科技開發(fā)進入瓶頸期的背景下，國產(chǎn)品牌技術(shù)快速進步，保障短期競爭態(tài)勢延續(xù)，消費者逐步注重高性價比產(chǎn)品，同時在較為激烈的競爭環(huán)境下，產(chǎn)品單價雖穩(wěn)步提升但速度有所放緩。具體看細分賽道，跑步仍然是商業(yè)化程度最高、規(guī)模最大的主流賽道。國內(nèi)跑步熱潮率先興起，低入門門檻造就廣泛參與基礎(chǔ)，賽事審批放松帶動馬拉松賽事&參與人數(shù)快速增長，最終在2023年迎來了馬拉松賽事數(shù)量快速反彈。
▍主品牌：跑步領(lǐng)域厚積薄發(fā)，產(chǎn)品/營銷/渠道持續(xù)升級。①產(chǎn)品上，公司目前已搭建構(gòu)筑完整多層次跑鞋矩陣，滿足不同層次跑者需求。背后來自公司持續(xù)耐心研發(fā)投入，打造動力巢、減震旋、動力巢PB、XTEPACE等領(lǐng)先跑鞋科技。對比同業(yè)，特步布局全面領(lǐng)先，性價比優(yōu)勢突出，跑鞋持續(xù)獲得消費者認可，線上銷售實現(xiàn)量價提升。②營銷上，公司長期贊助馬拉松賽事，頂尖鞏固品牌專業(yè)形象。通過簽約國內(nèi)最頂尖的董國建/楊紹輝/彭建華等一批馬拉松專業(yè)跑者實現(xiàn)頂尖跑者持續(xù)穿著曝光，利用跑步領(lǐng)域稀缺的營銷資源輻射大眾市場。同時公司成立特跑族+跑步俱樂部，持續(xù)打造跑步生態(tài)圈。③渠道上，此前公司利用三年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型奠定渠道健康發(fā)展基礎(chǔ)，渠道管理能力逐步提升。目前主品牌CEO具備豐富渠道經(jīng)營經(jīng)驗，拉動品牌優(yōu)質(zhì)渠道布局。未來伴隨門店形象升級，料將有效推動店效提升。
▍加碼童裝賽道布局，新品牌接棒成長。2019年起特步兒童業(yè)務(wù)完成整改，規(guī)?？焖僭鲩L。一方面，特步兒童把握政策機遇，在雙減政策的背景下，通過驕陽計劃贊助兒童體育賽事，推出校園專業(yè)產(chǎn)品線；通過“大國少年”營銷活動，戰(zhàn)略合作舞蹈家協(xié)會街舞委員會等方式，特步進一步提升品牌兒童業(yè)務(wù)的認知度，提升產(chǎn)品時尚屬性。2022年特步兒童收入達16.71億元，同比增長+52%，占特步主品牌收入15%。新品牌上，公司自2019年先后獲得索康尼及邁樂專業(yè)品牌國內(nèi)經(jīng)營權(quán)，并收購蓋世威和帕拉丁等時尚品牌。根據(jù)五五規(guī)劃，四個新品牌2025年收入有望達到40億元，占公司收入比重達到17%左右。分品牌群來看，索康尼品牌產(chǎn)品力領(lǐng)先，通過與主品牌資源共享，在疫情期間仍收獲了高速增長，展現(xiàn)了良好的協(xié)同效應(yīng)，2023年正式開啟經(jīng)銷渠道拓展；時尚運動品牌中，蓋世威產(chǎn)品/門店調(diào)整快于預期，部分新開門店店效達100萬/月水平，未來潛力突出。新品牌有望接棒公司成長。
▍風險因素：消費環(huán)境復蘇不及預期；行業(yè)競爭加??；公司主品牌升級不及預期；公司新品牌增長不及預期；公司產(chǎn)品創(chuàng)新不及預期。
盈利預測、估值與評級：公司主品牌在跑步領(lǐng)域厚積薄發(fā)，產(chǎn)品/營銷/渠道持續(xù)升級，同時公司加碼童裝賽道布局，兒童門店拓展穩(wěn)步推進；新品牌上，索康尼品牌產(chǎn)品力領(lǐng)先，通過與主品牌資源共享，在疫情期間仍收獲了高速增長，2023年正式開啟經(jīng)銷渠道拓展，蓋世威產(chǎn)品/門店調(diào)整快于預期，四個新品牌未來有望接棒成長。我們看好公司長期以來在跑步領(lǐng)域積累的競爭優(yōu)勢，同時在2023年消費復蘇的大背景下實現(xiàn)優(yōu)異成長，我們維持公司2023/24/25年EPS預測分別為0.43/0.51/0.59元，并分別按照PE與PEG法進行估值（詳見正文），我們給予公司2023年25倍PE，對應(yīng)目標價12港元。
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