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投資要點(diǎn)
　　23Q1主品牌流水增長強(qiáng)勁，庫存健康度提升，全年流水目標(biāo)積極：
　　23Q1特步主品牌同比增長約20%，其中1-2月流水同比增長中雙位數(shù)，3月流水提速至35%的同比增長。分品類及渠道看，跑步品類驅(qū)動(dòng)增長（跑步品類同比接近+40%），童裝的增速高于大貨（童裝同比+30%），出行恢復(fù)帶動(dòng)線下流水增速高于線上。期內(nèi)折扣7-75折，庫銷比低于5個(gè)月，庫存健康度較22Q4有顯著的環(huán)比改善。庫齡結(jié)構(gòu)方面，9成以上為新品。
　　展望未來，全年流水目標(biāo)積極：（1）考慮到低基數(shù)及消費(fèi)漸進(jìn)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)今年Q2零售流水有望較Q1進(jìn)一步提速，4月份至今維持了3月的強(qiáng)勁增長趨勢(shì)。23年特步主品牌的流水增長目標(biāo)從此前的20%以上提升至25%以上。（2）庫存方面，去年疫情擾動(dòng)秋冬季貨品的動(dòng)銷節(jié)奏，隨著消費(fèi)市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，年底有望能回到4個(gè)月的健康水平。我們看好主品牌持續(xù)成長：在品牌聲量及產(chǎn)品力提升的配合下，我們認(rèn)為本階段渠道優(yōu)化提速是公司實(shí)現(xiàn)較快零售增長的重要因素。以過去一年為例，公司以關(guān)一千、開一千個(gè)門店的速度優(yōu)化渠道，目前九代店占比接近一半。二線城市及以下的大眾市場(chǎng)空間廣闊，主品牌在大眾市場(chǎng)定位跑步王者，提供高性價(jià)比產(chǎn)品，優(yōu)化提質(zhì)的渠道將幫助品牌更好地匹配目標(biāo)消費(fèi)者和提升份額。
　　看好新品牌發(fā)力，索康尼有望在今年成為首個(gè)盈虧平衡的品牌：
　　展望23年，索康尼將受益于集團(tuán)跑步資源的協(xié)同而加速拓展，在高線城市跑步精英人群的滲透率有望提升。預(yù)計(jì)全年專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊的門店拓展計(jì)劃為30-50家，以索康尼為主。時(shí)尚運(yùn)動(dòng)方面，預(yù)計(jì)國內(nèi)業(yè)務(wù)為主要的增長驅(qū)動(dòng)力。全年有望凈增30家以上門店，門店凈增以蓋世威品牌為主，蓋世威產(chǎn)品和定位的調(diào)整已初見成效。全年新品牌業(yè)務(wù)的虧損幅度有望控制在1.5億元以內(nèi)。
　　維持買入評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)12.80港元：
　　我們的觀點(diǎn)：看好公司持續(xù)成長，我們認(rèn)為在品牌聲量及產(chǎn)品力的配合下，本階段渠道優(yōu)化提速是特步主品牌實(shí)現(xiàn)較快零售增長的重要因素。發(fā)展勢(shì)頭向好的索康尼及其他新品牌將幫助公司擴(kuò)展高線市場(chǎng)客戶群。當(dāng)前估值吸引。預(yù)計(jì)23E至25E營收分別為150.1 / 183.3/ 222.2億元，同比+16.0%/ +22.1%/+21.2%；歸母凈利潤分別為11.66 / 15.06 / 19.05億元，同比+26.5%/ +29.2%/+26.5%。目標(biāo)價(jià)12.80港元，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)24EPE 19倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；品牌升級(jí)進(jìn)展不及預(yù)期；新品牌發(fā)展不及預(yù)期等。