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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布23Q1運(yùn)營(yíng)公告。23Q1特步主品牌全渠道流水同比增長(zhǎng)約20%，超于預(yù)期；零售折扣為70-75折水平，庫(kù)銷(xiāo)比為少于5個(gè)月，環(huán)比22Q4均略有改善。
　　特步主品牌復(fù)蘇強(qiáng)勁，跑步品類(lèi)持續(xù)發(fā)力。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)，特步主品牌1-2月流水同比增長(zhǎng)中雙位數(shù)，3月流水同比增長(zhǎng)35%，4月至今流水維持3月增長(zhǎng)勢(shì)頭，公司預(yù)計(jì)23Q2流水增速有望高于23Q1、23年全年流水指引從20%+上調(diào)至25%。具體來(lái)看，特步主品牌線(xiàn)下增速優(yōu)于線(xiàn)上，兒童流水同比增長(zhǎng)超過(guò)30%，兒童仍維持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。展望23年全年，主品牌仍保持積極渠道策略，預(yù)計(jì)大貨店將凈開(kāi)200家以上，同時(shí)將持續(xù)關(guān)低效店、開(kāi)大店調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)；公司持續(xù)發(fā)力跑步品類(lèi)，22年/23Q1跑步品類(lèi)流水同比增長(zhǎng)超50%/接近40%，跑鞋260等專(zhuān)業(yè)品類(lèi)的加強(qiáng)有助于推動(dòng)量?jī)r(jià)齊升，同時(shí)隨著國(guó)內(nèi)馬拉松的逐漸恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司在馬拉松等賽事上的營(yíng)銷(xiāo)投入會(huì)擴(kuò)大。此外，隨著經(jīng)營(yíng)環(huán)境的改善，公司折扣有望提升，利潤(rùn)率有望修復(fù)。
　　看好國(guó)際品牌中長(zhǎng)期發(fā)展。公司專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊及時(shí)尚運(yùn)動(dòng)板塊持續(xù)發(fā)力，我們預(yù)計(jì)23年專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)/時(shí)尚運(yùn)動(dòng)板塊將分別凈增長(zhǎng)30-50/30-40家門(mén)店，驅(qū)動(dòng)收入快速發(fā)展，同時(shí)公司新品牌與特步主品牌在消費(fèi)人群、市場(chǎng)層級(jí)上互補(bǔ)互助，有望成為公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)11.77/14.29/17.64億元，參考可比公司，給予公司23年P(guān)E 20倍，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值12.35港元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行、庫(kù)存清理不及預(yù)期、新品牌整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。