>> 長江證券-特步國際(1368.HK)Q1流水優(yōu)于同行如期兌現(xiàn)，估值仍具修復(fù)空間-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 1033KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于旭輝,馬榕 |
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事件描述
公司發(fā)布2023Q1經(jīng)營數(shù)據(jù)。2023Q1，公司全渠道零售流水增長~20%，零售折扣70-75折，渠道庫存周轉(zhuǎn)少于5個月，經(jīng)營表現(xiàn)符合預(yù)期；經(jīng)營數(shù)據(jù)環(huán)比2022Q4明顯改善（2022Q4，零售流水高單位數(shù)下滑、折扣~7折，庫存~5個半月）。
事件評論
Q1流水高增如期兌現(xiàn)，跑步及兒童仍是重點推動。受益于疫情放開后線下客流明顯恢復(fù)，新開店及渠道質(zhì)量優(yōu)化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級等共同推動，2023Q1公司零售流水同增~20%，預(yù)計兒童優(yōu)于成人，線下優(yōu)于線上，且在3月份相對較低的基數(shù)下零售流水環(huán)比加速。同時，預(yù)計特步增速明顯優(yōu)于同行（預(yù)計安踏/FILA/李寧2023Q1分別同增高單/~10%/中單），且兩年/三年Q1 CAGR分別同增25%+/30%+，表現(xiàn)亦明顯更優(yōu)。
多因素共驅(qū)特步流水表現(xiàn)優(yōu)于同行。我們預(yù)計特步品牌增速顯著優(yōu)于同行主要得益于：1）公司渠道調(diào)整節(jié)奏晚于同行，近年來進(jìn)入渠道加速調(diào)整擴(kuò)張階段。門店數(shù)量維度，2020-2022年，安踏/李寧/特步/361度主品牌的門店CAGR分別為-2%/+5%/+7%/+6%，且公司持續(xù)推進(jìn)高等級的九代店建設(shè)，預(yù)計低基數(shù)下店鋪面積擴(kuò)張及結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動的店效提升更為顯著；2）公司持續(xù)深耕增速更優(yōu)的跑步領(lǐng)域，跑步品類增速明顯更優(yōu)（預(yù)計2022A跑步增長50%+/23Q1延續(xù)），且高階的160X等產(chǎn)品亦帶動整體品牌勢能提升，帶動零售端量價齊升；3）國產(chǎn)頭部品牌升級后，或擠出部分大眾消費(fèi)市場給到更具性價比的品牌。
展望未來，短期，2023Q2特步主品牌在低基數(shù)下流水有望增長提速，預(yù)計2023H1延續(xù)去庫折扣將逐步回歸健康水平，H2輕裝上陣零售增長或?qū)⑦M(jìn)一步提速，全年時尚運(yùn)動與專業(yè)運(yùn)動亦有望實現(xiàn)虧損收窄；中長期來看，特步跑步領(lǐng)域深耕卓有成效，與索康尼在消費(fèi)人群、產(chǎn)品價格、市場層級上形成差異和互補(bǔ)，品牌與渠道升級驅(qū)動長期成長。
預(yù)計2023-2025年特步國際實現(xiàn)歸母凈利分別為12.2、15.5和19.0億元，同比增長32%/28%/23%，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為18/14/12倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、零售恢復(fù)不及預(yù)期；
2、其他品牌發(fā)展不及預(yù)期；
3、海外需求疲軟風(fēng)險。
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