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高基數(shù)下1Q23零售流水復(fù)蘇強(qiáng)勁；庫(kù)存及折扣有望逐季改善
　　特步公告1Q23特步主品牌線上線下零售流水同比增長(zhǎng)約20%（1Q22為高基數(shù)：30-35%），超此前指引（1-2月/3月上旬增中雙位數(shù)/超20% yoy），并較4Q22同比跌高單位數(shù)明顯改善，體現(xiàn)疫后定位大眾市場(chǎng)的特步品牌零售復(fù)蘇趨勢(shì)強(qiáng)勁，且其聚焦于專業(yè)跑鞋品類的策略成效顯著?；诹闶郾憩F(xiàn)強(qiáng)勁、庫(kù)齡結(jié)構(gòu)良性且補(bǔ)單有所增加，管理層上調(diào)特步主品牌1H23收入指引至增5-10% yoy（此前：大致持平）及全年零售流水同比增速超25%（此前：超20%）?？紤]到特步主品牌零售表現(xiàn)韌性較強(qiáng)且新品牌增長(zhǎng)勢(shì)能有望加速釋放，我們看好公司今年盈利復(fù)蘇前景，上調(diào)目標(biāo)PE至22.4x（過(guò)去三年動(dòng)態(tài)PE歷史均值+1SD），微調(diào)23E-25E基本EPS至0.45/0.58/0.71元，并將目標(biāo)價(jià)上調(diào)14%至12.5港幣（基于動(dòng)態(tài)EPS0.49元）?！百I(mǎi)入”。
　　主品牌流水環(huán)比加速改善，聚焦跑步及兒童業(yè)務(wù)
　　據(jù)管理層，1-2月特步主品牌零售流水同比增長(zhǎng)中雙位數(shù)，3月份則加速至同比增長(zhǎng)35%，且強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)到4月前十天，預(yù)計(jì)在低基數(shù)影響下2Q23零售流水同比增速將快于1Q23，全年增速則有望超25%。此外，疫后消費(fèi)者更青睞線下購(gòu)物，因此1Q23線下渠道增速快于線上渠道；兒童業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，1Q23零售流水同比增長(zhǎng)超30%。由于近期快反補(bǔ)單有所增加，管理層對(duì)主品牌1H23的收入增長(zhǎng)較為樂(lè)觀，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)5-10%，并表示今年將繼續(xù)完善特步專業(yè)跑鞋矩陣，加強(qiáng)馬拉松、跑步俱樂(lè)部、跑圈KOL贊助等資源投入，同時(shí)繼續(xù)推動(dòng)兒童業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。
　　零售折扣及庫(kù)存周轉(zhuǎn)環(huán)比有望持續(xù)改善
　　特步主品牌1Q23渠道庫(kù)存周轉(zhuǎn)改善至5個(gè)月以內(nèi)（4Q22：約5.5個(gè)月），但仍高于正常約4個(gè)月。據(jù)管理層，渠道庫(kù)存以22年秋冬季產(chǎn)品為主，對(duì)春季新品銷(xiāo)售影響有限，因而零售折扣加深幅度可控，從4Q22的7折環(huán)比改善至1Q23的7-75折，且短期補(bǔ)單需求仍有增加。我們預(yù)計(jì)秋冬庫(kù)存將在4Q23逐步去化，并帶動(dòng)渠道庫(kù)存周轉(zhuǎn)在年末降至正常水平。得益于相對(duì)良性的渠道庫(kù)存水平及庫(kù)齡，我們預(yù)計(jì)2Q23零售折扣環(huán)比有望繼續(xù)改善。
　　Saucony及K-Swiss增長(zhǎng)勢(shì)頭良好
　　據(jù)管理層，Saucony 1Q23零售流水同比錄得翻倍增長(zhǎng)，4月份已開(kāi)出加盟門(mén)店，且今年預(yù)計(jì)凈開(kāi)的30-50家門(mén)店約50%均為加盟門(mén)店，全年品牌有望達(dá)盈虧平衡。另外，公司自2022年開(kāi)始加大對(duì)K-Swiss的投入，產(chǎn)品及品牌定位基本調(diào)整完畢，目前個(gè)別門(mén)店月店效已達(dá)百萬(wàn)元水平，今年門(mén)店數(shù)量有望翻倍。管理層重申四個(gè)新品牌2023年凈虧損不多于1.5億元的指引。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)消費(fèi)者需求反應(yīng)緩慢；新品牌增長(zhǎng)緩慢；疫情長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)。