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公司發(fā)布2022年業(yè)績。2022年?duì)I收129.3億元，同比增29%（22H1/H2增速：37.4%/23%），歸母凈利潤9.2億元（22H1/H2: 30.8%/-31%），同比增1.5%，毛利率40.9%，同比降0.8pct，凈利率7.1%，同比降2pct。特步主品牌2022年?duì)I收111億元，同比增26%，其中特步兒童收入同比增52%至16.7億元。主品牌整體毛利率41.3%，同比降0.1pct，經(jīng)營利潤率15.8%，同比降2.4pct。特步大貨門店同比增加162家至6313家，特步兒童同比增341家至1520家。
　　主品牌持續(xù)升級，加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新及培育跑步團(tuán)體，鞏固跑步生態(tài)圈。2022年憑借在所有品牌中出眾的穿著率，特步跑鞋在中國馬拉松男運(yùn)動(dòng)員百強(qiáng)中整體穿著率排名第一。特步跑鞋整體穿著率連續(xù)四年位踞國產(chǎn)品牌第一。特步跑鞋亦首次超越國際品牌，在所有品牌中名列首位。新品牌方面，時(shí)尚運(yùn)動(dòng)14億元，同比增44.4%，毛利率37.6%，同比降7pct，虧損1.9億元，同比虧損擴(kuò)大1億元，海外業(yè)務(wù)受到地緣政治不穩(wěn)定及通貨膨脹影響；專業(yè)運(yùn)動(dòng)4億元，同比增99%，毛利率42.7%，同比增2.4pct，虧損1960萬元，同比虧損收窄2060萬元。索康尼繼續(xù)滲透中國內(nèi)地高線城市，通過特步跑步俱樂部及馬拉松賽事贊助，提升索康尼品牌知名度。
　　庫存環(huán)比改善，庫存消化帶動(dòng)現(xiàn)金流回暖。公司22年末存貨22.9億元，同比增53%，相較22H1庫存額減少1.1%，我們判斷伴隨零售環(huán)境修復(fù)，庫存指標(biāo)將進(jìn)一步改善。22年末庫存的逐步有效消化亦帶動(dòng)公司22年經(jīng)營性現(xiàn)金凈額較2022H1的-2.7億元回升至5.7億元。
　　盈利預(yù)測與估值。雖然短期零售環(huán)境仍具不確定性，但公司堅(jiān)守5年規(guī)劃指引，計(jì)劃特步主品牌2025年收入200億元，新品牌收入達(dá)40億元，我們認(rèn)為伴隨主品牌持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品提升和技術(shù)創(chuàng)新，高端國潮廠牌XDNA進(jìn)一步擴(kuò)大年輕和高線城市受眾群，新品牌持續(xù)加強(qiáng)品牌建設(shè)，公司有望持續(xù)提升市場份額。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024年凈利潤11.8/14.2億元，給予公司2023年P(guān)E估值區(qū)間20-25X，按照1港元=0.88元兌換，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間10.23-12.78港元/股，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。零售環(huán)境疲軟，新品牌收購整合不達(dá)預(yù)期，店鋪拓展進(jìn)程放緩，行業(yè)政策變化等