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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入129.96億元，同增29.15%，歸母凈利潤9.22億元，同增1.47%，扣非凈利潤7.20億元，同降2.14%，EPS為0.36元。公司期末擬派息每股7.1港仙，全年派息率50%。公司競爭力不斷提升，疫情環(huán)境下收入保持穩(wěn)健增長。
　　點(diǎn)評：
　　主品牌穩(wěn)步發(fā)展，專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊增長亮眼。1）主品牌特步2022年實(shí)現(xiàn)收入111.28億元，同增25.9%，其中期末共有門店6313家，同增2.63%。公司持續(xù)推進(jìn)主品牌零售渠道的升級，積極拓展電商渠道、布局直播電商業(yè)務(wù)。此外特步兒童業(yè)務(wù)快速發(fā)展，截至22年末特步兒童門店數(shù)量達(dá)1520家，同增28.92%。2）時(shí)尚運(yùn)動(dòng)板塊2022年實(shí)現(xiàn)收入14.03億元，同增44.4%，主要系疫情及供應(yīng)鏈終端恢復(fù)正常，兩品牌海外業(yè)務(wù)得以改善，2022年末蓋世威、帕拉丁品牌亞太區(qū)擁有直營門店72家、56家，同增63.64%、-1.75%。3）專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊2022年實(shí)現(xiàn)收入4億元，同增99%。主要系索康尼品牌店效的快速提升，在精英跑者群體中認(rèn)可度的提升。2022年索康尼、邁樂在中國內(nèi)地?fù)碛兄睜I門店69家、4家。
　　跑鞋產(chǎn)品以專業(yè)性構(gòu)建護(hù)城河，休閑運(yùn)動(dòng)不斷實(shí)現(xiàn)消費(fèi)群擴(kuò)圈。分產(chǎn)品來看，2022年公司鞋履、服裝、配飾實(shí)現(xiàn)收入77.60億元、48.97億元、2.73億元，同增30.9%、26.0%、38.2%。公司主打跑步市場，在穩(wěn)健的跑步生態(tài)圈構(gòu)建優(yōu)秀品牌力。特步主品牌持續(xù)發(fā)揮跑步產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，160X跑鞋系列憑借頂尖技術(shù)，2022年首次超越國際品牌，在中國馬拉松男運(yùn)動(dòng)員百強(qiáng)跑鞋穿著率達(dá)35%，強(qiáng)化專業(yè)跑鞋市場領(lǐng)先優(yōu)勢。2022年公司簽約新晉演員王鶴棣成為品牌代言人，強(qiáng)化休閑運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品的時(shí)尚性，吸引年輕和女性消費(fèi)群體。
　　毛利率有所下降，庫存有望持續(xù)消化。1）2022年公司毛利率同降0.8PCT至40.9%，其中大眾運(yùn)動(dòng)、時(shí)尚運(yùn)動(dòng)、專業(yè)運(yùn)動(dòng)毛利率同增0.1PCT、-7.0PCT、2.4PCT至41.3%、37.6%、42.7%，公司主品牌特步持續(xù)完成品牌升級，帶動(dòng)毛利率有所提升，但毛利率相對較低的特步兒童收入占比有所增長，拉低整體毛利率水平。2）2022年公司銷售及分銷開支為26.90億元，同增42.23%，主要由于廣告及推廣費(fèi)用和員工成本增加所致；公司一般及行政開支為14.54億元，同增22.27%，主要由于員工成本、股份獎(jiǎng)勵(lì)、研發(fā)費(fèi)用等增加。3）2022年末公司存貨為22.87億元，同增52.74%，2022年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同增13天至90天，主要系2022年在疫情影響下線下客流減少、門店開店受阻，以及業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。
　　五五規(guī)劃助力可持續(xù)增長，多品牌發(fā)展共筑高質(zhì)量成長。2022年公司持續(xù)貫徹“五五規(guī)劃”，推進(jìn)旗下五大品牌持續(xù)發(fā)展。公司作為行業(yè)龍頭，在“世界級中國跑鞋”的品牌戰(zhàn)略定位下，強(qiáng)化產(chǎn)品科技實(shí)力，通過體育賽事贊助、與專業(yè)運(yùn)動(dòng)員合作等方式，打造跑步生態(tài)圈，鞏固品牌力。其他品牌方面，公司通過與主品牌共享資源、拓展零售網(wǎng)絡(luò)等方式持續(xù)把握專業(yè)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品不斷增長的需求，推動(dòng)收入增長。
　　投資建議：公司規(guī)劃2025年特步主品牌實(shí)現(xiàn)收入目標(biāo)200億元，索康尼、邁樂、蓋世威、帕拉丁等品牌實(shí)現(xiàn)收入目標(biāo)40億元，我們認(rèn)為公司長期仍有較大成長空間。近期受港股市場調(diào)整影響公司股價(jià)有所下降，目前股價(jià)相對于23年僅20.18倍PE，建議重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競爭加劇、終端庫存積壓等。