久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2022年收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2023年至今流水表現(xiàn)亮眼，全年收入有望增長(zhǎng)中雙位數(shù)。
　　摘要：
　　 投資建議：看好主品牌持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新品牌釋放增長(zhǎng)潛力。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司的歸母凈利分別為11.5/14.4/17.8億元人民幣，對(duì)應(yīng)PE分別為17/14/11倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　 2022年收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2022年公司收入129.3億元，同比增長(zhǎng)29.1%；歸母凈利9.2億元，同比增長(zhǎng)1.5%；毛利率40.9%，同比下降0.8pct，主要由于時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌毛利率同比下降7pct（海外業(yè)務(wù)受供應(yīng)鏈及物流影響）；凈利率7.1%，同比下降2.0pct，主要由于毛利率下降，以及費(fèi)用率同比提升1.2pct（Q4公司給予經(jīng)銷商1億元補(bǔ)貼；品牌升級(jí)策略下A&P費(fèi)用率同比提升1.7pct）。
　　主品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)，新品牌表現(xiàn)強(qiáng)勁。1）主品牌：2022年收入同比增長(zhǎng)25.9%至111.3億，主要得益于跑步產(chǎn)品的熱賣及兒童業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)（兒童收入增長(zhǎng)52.3%至16.7億）；毛利率同比下降0.1pct至41.3%，主要由于特步兒童毛利率低于特步成人，兒童收入占比提升影響整體毛利率。2）時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌：2022年收入同比增長(zhǎng)44.4%至14.0億，主要得益于H2海外業(yè)務(wù)的供應(yīng)鏈及物流恢復(fù)正常，收入增速高達(dá)50%以上。3）專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌：2022年收入同比增長(zhǎng)99%至4億元，主要得益于索康尼在主品牌資源的助力下快速發(fā)展。
　　 2023年至今流水表現(xiàn)亮眼，全年展望樂(lè)觀。在流水方面，2023年1-2月特步主品牌流水同比增長(zhǎng)中雙位數(shù)，3月至今同比增長(zhǎng)20%以上，線下增長(zhǎng)快于線上，主要得益于疫后線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)。在庫(kù)存方面，公司庫(kù)銷比由2022年底的5.5個(gè)月降至目前的5個(gè)月之內(nèi)，庫(kù)存順利去化，預(yù)計(jì)到2023年底庫(kù)銷比有望恢復(fù)至4個(gè)月的健康水平。我們預(yù)計(jì)，伴隨線下消費(fèi)恢復(fù)及庫(kù)存逐步正常，2023全年公司收入有望雙位數(shù)增長(zhǎng)，凈利率有望同比改善，其中主品牌/時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌/專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌收入增速有望分別達(dá)到中雙位數(shù)/20-30%/60-70%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：庫(kù)存去化不及預(yù)期，新品牌發(fā)展不及預(yù)期