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事件：公司發(fā)布22年業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)收入129.30億元，同比+29.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.22億元，同比+1.5%；全年派息比率50%。
　　22年收入符合預(yù)期，專(zhuān)業(yè)品牌實(shí)現(xiàn)高增：2H22特步主品牌實(shí)現(xiàn)收入62.3億元，同比+18.8%，其中兒童業(yè)務(wù)收入同比+34.3%至9.5億元。時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌實(shí)現(xiàn)收入7.7億元，同比+51.9%，主要因?yàn)橄掳肽晡锪骱凸?yīng)鏈逐步恢復(fù)正常。專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌實(shí)現(xiàn)收入2.4億元，同比+94.4%，主要由索康尼品牌帶動(dòng)。
　　特步品牌利潤(rùn)率略降，新品牌虧損可控：22年公司整體毛利率為40.9%，同比-0.8個(gè)點(diǎn)。其中，特步品牌毛利率為41.3%（同比-0.1個(gè)點(diǎn)），主要系毛利率較低的兒童占比提升所致；時(shí)尚運(yùn)動(dòng)毛利率為37.6%（同比-7.0個(gè)點(diǎn)），主要系供應(yīng)鏈和物流問(wèn)題導(dǎo)致成本上升；專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)毛利率為42.7%（同比+2.4個(gè)百分點(diǎn)）。SG&A比率上升1.2個(gè)點(diǎn)至32.0%，公司整體凈利率同比下降2.0個(gè)點(diǎn)至7.1%，主要因?yàn)樘夭街髌放频钠放粕?jí)帶來(lái)A&P費(fèi)用提升；4Q22疫情爆發(fā)下對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行補(bǔ)貼；疊加疫情爆發(fā)下4個(gè)新品牌虧損2.1億，略超此前指引（虧損1.5億內(nèi)）。
　　特步品牌鞏固跑步領(lǐng)先地位，新品牌加速調(diào)整：國(guó)內(nèi)疫情管控放開(kāi)后特步品牌恢復(fù)良好，1-2月流水同比增長(zhǎng)中雙位數(shù)，3月流水同比增速提升至20%+；疊加庫(kù)存去化順利，目前庫(kù)存周轉(zhuǎn)已降至5個(gè)月以下，預(yù)期23年底前能恢復(fù)4個(gè)月健康水平。管理層對(duì)23年展望樂(lè)觀(guān)，預(yù)期23年特步主品牌流水增長(zhǎng)20%+，收入增長(zhǎng)為中雙位數(shù)；預(yù)期時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌收入增長(zhǎng)為20-30%；預(yù)期專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌收入增長(zhǎng)為60-70%。
　　合理價(jià)值12.6港元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)：特步品牌目標(biāo)世界級(jí)中國(guó)跑鞋，處于品牌勢(shì)能上升期，四個(gè)新品牌有望開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為11.7、15.5、21.5億元。維持合理價(jià)值12.6港元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；新品牌發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；渠道擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。