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公司發(fā)布22Q4及全年經(jīng)營數(shù)據(jù)：22Q4公司主品牌特步零售（包括線上和線下渠道）高單位數(shù)同比下跌，零售折扣水平約7折；2022年公司主品牌特步零售中雙位數(shù)同比增長，存貨周轉約5.5個月。
　　疫情影響22Q4主品牌零售表現(xiàn)，新品牌增長強勁。1）分月度看，受疫情封控影響，10/11/12月流水分別下滑單位數(shù)/中雙位數(shù)/高單位數(shù)，其中10/11月分別有2/3成門店的正常運營受到影響。2）分渠道看，電商、童裝表現(xiàn)優(yōu)于線下，其中童裝22Q4流水增長達三成，全年流水為27-28億元。3）新品牌延續(xù)增長勢頭，2022年索康尼銷售同比翻倍，2023年有望實現(xiàn)盈利；蓋世威產(chǎn)品定位逐步清晰，部分優(yōu)質單店店效可達30-40萬，未來增長有望提速。
　　 22Q4折扣和庫銷比指標面臨壓力。從零售折扣來看，22Q4約7折，同比/環(huán)比折扣力度均有所加大。庫銷比來看，公司庫銷比為5.5個月，環(huán)比有所增加。
　　元旦以來公司零售端表現(xiàn)喜人，2023年業(yè)績復蘇值得期待。隨著1月以來零售流水快速復蘇，主品牌門店運營基本回歸正常，參考春節(jié)前十五天銷售情況，其中前10日流水同比增長超20%，折扣為7-7.5折，環(huán)比Q4有所改善。我們判斷，后續(xù)零售的快速復蘇將加速庫存、折扣等運營指標優(yōu)化，預計2023年主品牌流水有望實現(xiàn)20%增長，考慮幫助經(jīng)銷商去庫存，全年公司整體營業(yè)收入預計雙位數(shù)左右增長，6月末庫銷比也有望下降至5以下。
　　中長期來看，公司新品牌孵化順利，未來有望實現(xiàn)增長接力；主品牌方面，公司通過深耕跑步領域，近年來在產(chǎn)品、品牌、渠道等各方面的改革成效已初步顯現(xiàn)，同時近期馬拉松活動的重啟也將為公司產(chǎn)品銷售帶來背書和助力，公司繼續(xù)維持2025年特步主品牌收入目標200億元目標，看好公司中長期發(fā)展趨勢。
　　盈利預測與投資建議
　　根據(jù)四季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，考慮到疫情復蘇不確定性，我們下調(diào)盈利預測（主要下調(diào)了收入、毛利率）預測公司2022-2024年每股收益分別為0.35、0.44、0.55元（原為0.43、0.51和0.65元），參考可比公司，給予2023年29倍PE，對應目標價為14.67港元（1人民幣=1.15港元），維持“買入”評級。
　　風險提示：國內(nèi)外疫情的反復，行業(yè)競爭加劇等。