>> 安信國際-特步國際(1368.HK)短期庫存面臨壓力，期待來年業(yè)績進(jìn)一步復(fù)蘇-230118
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
安信國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊怡然 |
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事件：特步國際發(fā)布2022年Q4零售流水情況，其中主品牌全渠道零售流水同比錄得高單位數(shù)同比下滑，折扣水平約7折。2022年全年主品牌零售流水同比錄得中雙位數(shù)增長，零售存貨周轉(zhuǎn)約5.5個月。綜合考慮，我們預(yù)測2022/2023/2024年EPS為0.36/0.47/0.61元，給予2023年25倍PE，目標(biāo)價12.8港元，維持“買入”評級。
報告摘要
疫情嚴(yán)重影響線下消費，電商及童裝增長穩(wěn)定2022年以來全國各地疫情反復(fù)，對線下消費造成巨大影響，尤其是Q4在高基數(shù)的情況下受到的影響更大，主品牌10月和11月分別有2成和3成的店鋪閉店。按月份來看，10、11、12月的流水表現(xiàn)分別為單位數(shù)下滑/中雙位數(shù)下滑/高單位數(shù)下滑。在疫情等負(fù)面因素的影響下，Q4主品牌全渠道流水同比錄得高單位數(shù)下滑，但電商和童裝依舊維持穩(wěn)定的增長，分別錄得同比增長雙位數(shù)/30%。同時由于公司前三季度表現(xiàn)不俗，2022年全年流水仍取得中雙位數(shù)同比增長。隨著疫情管控措施的逐步放開，線下客流和消費欲望回升，2023年開年的表現(xiàn)不俗，農(nóng)歷春節(jié)前的9天流水表現(xiàn)（即1月7日-15日）同比增長超20%。
短期庫存承壓，折扣略有加深22Q4主品牌折扣加深至約7折（22Q3為7-7.5折，21Q4為7.5-8折），除了有雙十一等大型購物節(jié)的影響外，主要是清庫存的壓力較大，折扣環(huán)比和同比都有加深。全年庫存周轉(zhuǎn)約5.5個月，主要是受到疫情影響庫存面臨短期壓力，預(yù)計2023年會逐步改善。
新品牌快速增長，多品牌戰(zhàn)略成果顯現(xiàn)近期，國內(nèi)疫情管控措施逐漸放開，國內(nèi)多場馬拉松賽事逐步恢復(fù)正常，使得未來的營銷費用也有一定的提升，預(yù)計A&P費用率約為10-12%。專業(yè)運動品牌中，索康尼表現(xiàn)良好，21年實現(xiàn)翻倍增長，22年預(yù)計也將實現(xiàn)翻倍，已開啟加盟模式，相信在馬拉松等賽事的拉動下能和特步主品牌形成更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。其他新品牌的開店進(jìn)程也在穩(wěn)步推進(jìn)，公司的多品牌戰(zhàn)略布局成果逐漸顯現(xiàn)。
投資建議：雖然疫情給公司的業(yè)績帶來短期的擾動，但體育賽道的長期增長趨勢不變，公司也將受益于行業(yè)的穩(wěn)步增長而持續(xù)發(fā)展。隨著公司的五五規(guī)劃逐漸實現(xiàn)，未來公司有望通過多品牌布局形成協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升市場份額。綜合考慮，我們預(yù)測2022/2023/2024年EPS為0.36/0.47/0.61元，給予2023年25倍PE，目標(biāo)價12.8港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，庫存積壓；新品牌培育不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
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