>> 東吳證券-特步國際(01368.HK)22Q4流水點評：Q4疫情影響較大，23年開局良好-230117
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
大?。?/td>
| 725KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
公司公布2022Q4經(jīng)營數(shù)據(jù)：22Q4特步主品牌全渠道零售流水同比下滑高單位數(shù)，零售折扣約7折，存貨周轉(zhuǎn)約5.5個月。
主品牌特步：22Q4整體流水承壓同比下滑、兒童及電商保持正增，23年1月以來流水增速回正。1）總體上看，Q4流水承壓，10/11/12月主品牌流水分別同比下滑單位數(shù)、中雙位數(shù)、高單位數(shù)，其中11月國內(nèi)疫情影響1/3店鋪，導致流水下滑明顯；12月底以來主品牌終端流水已有所好轉(zhuǎn)，23年1月份基本恢復正常，進入春節(jié)前15天銷售旺季以來終端流水在去年同期較高基數(shù)上仍有20%以上正增長，基于此公司對消費恢復信心較足、預期23年全年主品牌流水有望回到20%以上同比增長水平（轉(zhuǎn)換為上市公司銷售收入同比雙位數(shù)增長）。2）分細項看，22Q4主品牌電商+童裝流水同比雙位數(shù)增長，其中童裝流水同比增30%以上。童裝保持良好發(fā)展趨勢，在原先打法基礎上突出產(chǎn)品的功能性、保護性，增強品牌專業(yè)安全形象，豐富產(chǎn)品品類、支撐童裝可以單獨開設1000平米大店。23年童裝目標做到40億元流水、同比增40%-50%。
22Q4主品牌庫存及折扣進一步轉(zhuǎn)弱，預計23年庫銷比回到4個月左右。1）庫存方面，22Q4庫存周轉(zhuǎn)約5.5個月，環(huán)比22Q3增多半個月以上、同比21Q4增多約1.5個月。22Q4國內(nèi)疫情封城覆蓋面廣，對以三四線城市為主要市場的特步品牌沖擊程度較大，去庫進程不及此前預期。由于庫存貨品覆蓋不同季節(jié)，公司預計經(jīng)歷23年全年的處理庫銷比可以恢復至4個月左右水平、23年6月前庫銷比有望降低至5個月以內(nèi)。2）折扣方面，22Q4零售折扣約7折，環(huán)比22Q3的7-7.5折、同比21Q4的7.5-8折均有所加深。由于庫存壓力較大、終端銷售受阻，Q4折扣力度較大，其中線上渠道平均折扣3-4折（21Q4為4-5折）。隨23年1月以來終端銷售轉(zhuǎn)好，線上折扣已經(jīng)有所恢復，未來會逐漸減少線上打折力度、轉(zhuǎn)向唯品會等平臺清庫存。
索康尼保持高增，23年有望實現(xiàn)盈利。1）時尚運動：蓋世威目前國內(nèi)20+家門店，其中部分門店店效在22年9-10月達到30-40萬元/月，23年1月表現(xiàn)較好、證明品牌定位和產(chǎn)品方向得到市場正向反饋，公司預計23年加大投入和開店。2）專業(yè)運動：22年全年索康尼銷售額翻倍增長，目前已經(jīng)開放加盟模式、預計23年開店50-100家，23年銷售額有望延續(xù)翻倍增長、并實現(xiàn)盈利。3）總體上看，23年綜合索康尼盈利+進一步加大其他品牌投入，預計四個新品牌合計不超過1.5億元虧損。
盈利預測與投資評級：公司為國內(nèi)領先運動服飾品牌，22Q4受國內(nèi)疫情影響較大，流水、庫存、折扣均有轉(zhuǎn)弱，但12月底以來隨疫情放開各地陸續(xù)感染達峰、終端流水恢復轉(zhuǎn)好。23年1月以來主品牌終端流水同比增長20%以上、預計全年流水20%增長、收入雙位數(shù)增長、凈利潤率回升，中長期看有信心到2025年達成此前提出的五年規(guī)劃目標（主品牌收入目標200億元、對應2020-2025年CAGR約23%）?？紤]22Q4疫情沖擊超預期，我們將22-24年歸母凈利潤從11.14/13.57/16.35億元分別下調(diào)至9.05/11.83/14.45億元，對應PE為23/18/14X，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反復，終端消費恢復不及預期，庫存消化不及預期。
|
|
