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特步披露22Q4流水表現(xiàn)，主品牌疫情壓力下流水體現(xiàn)韌性，元旦后流水表現(xiàn)亮麗，Saucony為代表的新品牌繼續(xù)高增。
　　特步品牌：Q4疫情下流水體現(xiàn)韌性，庫存壓力23年逐漸釋放
　　特步主品牌22Q4流水錄得高單位數(shù)下跌，我們預(yù)計(jì)其中童裝30%+增長、電商雙位數(shù)增長；分月份來看，預(yù)計(jì)10月中單位數(shù)下跌、11月中雙位數(shù)下跌、12月高單位數(shù)下跌，12月已見到好轉(zhuǎn)，且元旦以來客流及連帶率恢復(fù)明顯，體現(xiàn)消費(fèi)的強(qiáng)勁復(fù)蘇。
　　零售折扣率來看，22Q4在7.0折左右，其中預(yù)計(jì)雙十一期間折扣同比加深10pp；元旦以來折扣有所恢復(fù)，相對(duì)去年同期改善2pp。庫銷比來看，12月末在5.5個(gè)月，預(yù)計(jì)23年逐季改善。
　　考慮到23年開局流水表現(xiàn)強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)23年主品牌流水有希望達(dá)到20%+增長，同時(shí)由于清庫需求，報(bào)表收入增速預(yù)計(jì)在雙位數(shù)水平，略慢于流水增速，但由于零售折扣率的回升帶動(dòng)利潤率表現(xiàn)有望好于22年，逐漸向21年水平靠攏。
　　新品牌：Saucony繼續(xù)高增，K-SWISS國內(nèi)業(yè)務(wù)啟動(dòng)順利
　　從幾家新品牌來看，Saucony受益專業(yè)跑步產(chǎn)品口碑及營銷宣傳推廣Q4繼續(xù)高增，23年將繼續(xù)大力發(fā)展渠道；K-SWISS國內(nèi)門店已達(dá)到20家，部分門店月店效在疫情下仍達(dá)到優(yōu)秀水平；從22年運(yùn)營情況過來看，我們認(rèn)為JV（Saoucony及Merrell大中華區(qū)業(yè)務(wù)）收入增長60%-70%、K-swiss及Palladium全球業(yè)務(wù)收入增長30%的全年指引繼續(xù)可以完成，而JV及K&P的虧損也繼續(xù)分別控制在5000萬/1億元左右。
　　盈利預(yù)測及投資建議：
　　考慮到22Q4庫存清理以及Q4部分馬拉松賽事重開帶來的新增贊助費(fèi)用，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)22/23/24年歸母凈利同比-1.5%/ +26.6%/+26.8%至8.9/11.3/14.4億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值估值23/18/14X，作為大眾跑步領(lǐng)域龍頭其專業(yè)性及高性價(jià)比持續(xù)受到消費(fèi)者青睞，160X系列為代表的明星跑鞋以及豐富的跑步相關(guān)賽事、運(yùn)動(dòng)員資源持續(xù)帶動(dòng)品牌出圈，Saucony為代表的新品牌也持續(xù)拓展集團(tuán)目標(biāo)客群，繼續(xù)看好中長期發(fā)展?jié)摿?，估值具備吸引力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情影響線下客流，海外需求波動(dòng)影響K&P全球批發(fā)業(yè)務(wù)