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事件：公司發(fā)布2022Q4運(yùn)營情況公告，單Q4特步品牌流水同比下滑高單位數(shù)，全年流水同比增長中雙位數(shù)，單Q4零售折扣約為7折，截止Q4末零售存貨周轉(zhuǎn)約為5.5個(gè)月。
　　消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)致使Q4流水下滑，電商/兒童業(yè)務(wù)延續(xù)高增速。期內(nèi)由于消費(fèi)環(huán)境的波動(dòng)以及消費(fèi)信心較弱，終端客流疲軟，流水同比下滑高單位數(shù)（全年流水同比增長中雙位數(shù)）。分渠道和品類看，我們判斷線上表現(xiàn)仍優(yōu)于線下（我們預(yù)計(jì)Q4線上流水增速或在雙位數(shù)），特步兒童業(yè)務(wù)或延續(xù)前三季度的高速增長勢(shì)頭。進(jìn)入2023Q1終端客流向好態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)，疊加元旦、春節(jié)重點(diǎn)節(jié)假日催化，流水表現(xiàn)喜人。
　　折扣清理力度加大，庫存去化持續(xù)推進(jìn)。根據(jù)公司披露，受“雙十一”大促以及公司整體的庫存去化節(jié)奏影響，Q4終端折扣為7折，同比環(huán)比均有加深；庫存方面截止Q4末零售存貨周轉(zhuǎn)約為5.5個(gè)月（Q3末為4.5-5個(gè)月），從庫存結(jié)構(gòu)上來看我們判斷此前銷售受阻的Q2和Q3貨品在“雙十一”期間已經(jīng)得到一定程度的去化，現(xiàn)存渠道貨品中以Q4貨品為主?；诋?dāng)前消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)向好的趨勢(shì)，我們判斷公司存貨有望在2023Q1以及Q2逐步得到清理，到2023年6月公司庫銷比有望恢復(fù)至5個(gè)月的水平。
　　2022年公司業(yè)績預(yù)計(jì)小幅增長，2023年業(yè)績可期。由于2022Q4的銷售情況較弱，為維持良好的渠道庫存水平，我們判斷公司有可能適當(dāng)加大對(duì)于加盟商支持力度，例如減少發(fā)貨、延長賬期周轉(zhuǎn)等措施，在該假設(shè)下我們判斷公司主品牌收入業(yè)績?cè)鏊傧鄬?duì)此前預(yù)期或?qū)⒎啪?。展?023年，公司銷售復(fù)蘇確定性強(qiáng)，毛利率受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、折扣收窄等因素同比或有明顯改善，費(fèi)用支出隨著馬拉松賽事的逐步恢復(fù)將持續(xù)加大，我們判斷2023年收入增長15%左右，業(yè)績?cè)鲩L20%+。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的體育用品企業(yè)，在專業(yè)跑步領(lǐng)域具有較大優(yōu)勢(shì)。隨著主品牌升級(jí)和多品牌戰(zhàn)略成果逐步顯現(xiàn)，我們認(rèn)為公司具有很大的發(fā)展?jié)摿?，調(diào)整2022-2024年業(yè)績預(yù)測(cè)為9.49/11.62/14.31億元，現(xiàn)價(jià)9.15港元，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品牌拓展不及預(yù)期；全球疫情反復(fù)；娛樂營銷影響主品牌專業(yè)形象