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事件：公司發(fā)布2022年三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)報(bào)告，特步主品牌全渠道流水增長(zhǎng)20-25%，零售折扣在7-75折，庫(kù)存水平在4.5-5個(gè)月。
　　主品牌流水略受疫情擾動(dòng)，增速略有波動(dòng)，電商渠道和童裝品類增長(zhǎng)亮眼：22Q3全渠道流水增長(zhǎng)20%-25%，略有波動(dòng)。我們預(yù)計(jì)，分月份看，7/8/9月主品牌流水分別同比增長(zhǎng)25%+/30%左右/低雙位數(shù)。其中7-8月國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)穩(wěn)定向好，線下流水緩步恢復(fù)，流水呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，9月疫情多點(diǎn)頻發(fā)，靜默城市范圍擴(kuò)大，流水增速有所放緩。進(jìn)入10月后，延續(xù)9月增長(zhǎng)節(jié)奏，黃金周流水是中雙位數(shù)增長(zhǎng)，國(guó)慶后受疫情影響，流水增速放緩，有20%店鋪受到疫情影響。Q3增速波動(dòng)主要系本輪疫情影響范圍較廣，區(qū)別于3-5月集中在高線城市，主品牌主要布局三四線城市。分品類/渠道看，電商增長(zhǎng)30%+，童裝增長(zhǎng)50%；其中兒童門店/電商/團(tuán)購(gòu)分別增長(zhǎng)30%左右/100%/100%，門店/電商/團(tuán)購(gòu)占比分別為50%+/30%+/10%+，團(tuán)購(gòu)和電商在低基數(shù)下增長(zhǎng)亮眼，持續(xù)看好童裝市場(chǎng)的增長(zhǎng)并持續(xù)投入。
　　主品牌折扣和庫(kù)存壓力同比加深，Q4聚焦庫(kù)存去化：我們預(yù)計(jì)，庫(kù)存方面，22Q3庫(kù)存水平在4.5-5個(gè)月（接近5個(gè)月），同比/環(huán)比分別增加1個(gè)月/半個(gè)月，主要系售罄率同比轉(zhuǎn)弱(去年同期80%+)。當(dāng)前庫(kù)存70%以上是今年貨品，公司預(yù)期在雙十一加大折扣力度消化庫(kù)存，緩解存貨壓力。折扣方面，零售折扣在7-75折，環(huán)比基本持平，同比折扣加深。受國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)疊加管控嚴(yán)格，公司通過(guò)加深折扣力度以降低庫(kù)存壓力，實(shí)現(xiàn)流水增長(zhǎng)，當(dāng)前庫(kù)存仍面臨較大挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)雙十一將進(jìn)一步放松折扣至7折甚至以下，降低明年的庫(kù)存壓力輕裝上陣、緩解經(jīng)銷商的資金壓力。
　　專業(yè)&時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：我們預(yù)計(jì)，（1）專業(yè)運(yùn)動(dòng)：22Q3索康尼國(guó)內(nèi)流水翻倍增長(zhǎng)，多數(shù)門店月店效達(dá)到40-50萬(wàn)，明年能夠看到加盟門店。邁樂(lè)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。（2）時(shí)尚運(yùn)動(dòng)：蓋世威目前國(guó)內(nèi)是10家門店，有幾家門店月店效超過(guò)50萬(wàn)，現(xiàn)階段還處于產(chǎn)品定位的摸索階段，在海外的網(wǎng)球系列有翻倍的增長(zhǎng)。今年蓋世威和帕拉丁品牌有信心實(shí)現(xiàn)30%+的增長(zhǎng)。
　　未來(lái)展望：短期來(lái)看，公司高度重視雙十一，計(jì)劃通過(guò)加大折扣力度來(lái)降低庫(kù)存至健康水平，看好公司在保持較快流水增長(zhǎng)的同時(shí)，加大降庫(kù)存的力度，為品牌明后年的成長(zhǎng)蓄力；中長(zhǎng)期來(lái)看，人口基數(shù)下帶來(lái)的體育運(yùn)動(dòng)和細(xì)分健身戶外項(xiàng)目的參與度+滲透率提升依然能支撐行業(yè)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。從公司的角度來(lái)看，跑步系列支撐主品牌勢(shì)能增長(zhǎng)，緊抓大眾市場(chǎng)的消費(fèi)機(jī)會(huì)；新品牌布局時(shí)尚和專業(yè)運(yùn)動(dòng)的高端市場(chǎng)，拓寬集團(tuán)的消費(fèi)層級(jí)，延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，有信心完成全年業(yè)績(jī)指引。我們看好公司在品牌、產(chǎn)品和渠道的持續(xù)提升，有信心達(dá)到2025年的五年規(guī)劃目標(biāo)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2022-2024年凈利潤(rùn)11.26億/13.52億/16.52億，對(duì)應(yīng)估值17.83x/14.85x/12.15x。給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情全球蔓延引致的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等