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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布22Q3國內(nèi)營運(yùn)公告：22Q3特步主品牌全渠道流水同增20%-25%，符合我們此前預(yù)期；零售折扣環(huán)比保持，為70-75折水平；庫銷比環(huán)比增加0.5個(gè)月，為4.5-5個(gè)月水平，略超于正常水平。
　　特步主品牌電商及童裝表現(xiàn)亮眼，雙十一將以降庫存為主要目標(biāo)。根據(jù)業(yè)績會(huì)，公司7-9月全渠道流水增速為超25%/30%/低雙位數(shù)，主要系受疫情等負(fù)面因素影響。其中，分業(yè)務(wù)來看，公司積極拓展京東、小紅書等新興渠道，22Q3電商業(yè)務(wù)流水增速預(yù)計(jì)超30%；童裝電商及團(tuán)購業(yè)務(wù)快速發(fā)展，22Q3兒童業(yè)務(wù)流水增速預(yù)計(jì)接近50%。展望22Q4，雖然外部零售環(huán)境仍存在較大不確定性，但公司將積極利用雙十一電商節(jié)等活動(dòng)降低庫存，2023年有望輕裝上陣。此外，隨著公司庫存逐漸優(yōu)化，至22年底公司現(xiàn)金流有望回正。
　　國際品牌增長強(qiáng)勁，全年高增可期。在專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊方面，我們預(yù)計(jì)隨著馬拉松比賽的恢復(fù)、戶外運(yùn)動(dòng)的興起，索康尼及邁樂品牌仍能保持強(qiáng)勁增長，預(yù)計(jì)22年收入增速將達(dá)30%以上。在時(shí)尚運(yùn)動(dòng)板塊方面，隨著海外供給及物流的恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)22年收入增速能達(dá)50%以上。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤10.9 /13.0 /16.4億元，參考可比公司同時(shí)考慮公司增長勢能強(qiáng)勁，給予公司23年P(guān)E 20倍，對應(yīng)合理價(jià)值10.95港元/股，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。國內(nèi)疫情反復(fù)、市場競爭加劇、新品牌整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)