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公司發(fā)布22Q3經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，特步主品牌實(shí)現(xiàn)零售銷售增長（包括線上和線下渠道）20-25%，零售折扣水平7-75折，零售存貨周轉(zhuǎn)4.5-5個(gè)月。
　　特步主品牌22Q3流水增長強(qiáng)勁，電商、兒童增速亮眼：1）分渠道看：22Q3電商和兒童增長強(qiáng)勁，電商同比增長超30%，兒童接近50%。2）分月度看：7月、8月和9月流水分別同比增長超25%、接近30%和雙位數(shù)，9月流水放緩主要系國內(nèi)疫情反復(fù)影響。
　　新品牌持續(xù)高增：1）專業(yè)運(yùn)動：全年有望超預(yù)期，其中22Q3索康尼、邁樂實(shí)現(xiàn)翻倍增長，索康尼在2023年有望嘗試加盟模式。2）時(shí)尚運(yùn)動：此前延遲發(fā)貨問題基本解決，其中蓋世威在國內(nèi)已有10家門店，部分店效超過50萬，營銷方面，通過贊助網(wǎng)球明星提升品牌形象，帶動專業(yè)網(wǎng)球產(chǎn)品海外收入翻倍增長。
　　22Q3庫存環(huán)比略有增加，22Q4注重庫存清理。22Q3主品牌零售存貨周轉(zhuǎn)為4.5-5個(gè)月，環(huán)比增加半個(gè)月，疊加22H1本應(yīng)發(fā)給吉林、河南經(jīng)銷商的部分貨品，由于疫情等因素滯留未發(fā)（2億左右），因此本次雙十一庫存清理任務(wù)壓力較大，零售折扣預(yù)計(jì)也將放開，預(yù)計(jì)在7折或更低。從庫存結(jié)構(gòu)來看，2021年售磬率超過80%，現(xiàn)有庫存以今年的產(chǎn)品為主。
　　我們認(rèn)為，公司通過深耕跑步領(lǐng)域，近年來在產(chǎn)品、品牌、渠道等各方面的改革成效已初步顯現(xiàn)，Q3流水增速超越同行，同時(shí)兒童和電商表現(xiàn)也值得期待，新品牌表現(xiàn)也有望超預(yù)期。但考慮到疫情的反復(fù)、以及海外通脹和經(jīng)濟(jì)下行對蓋世威等品牌海外銷售的可能影響，公司尚未給出2023年的具體指引，預(yù)計(jì)雙十一后將更為明朗（經(jīng)銷商將根據(jù)到時(shí)的在手庫存確定明年目標(biāo)）。但公司仍然對實(shí)現(xiàn)2025年的戰(zhàn)略目標(biāo)保持信心，具體為：到2025年特步主品牌收入目標(biāo)200億元（2021-2025年CAGR23%），新品牌收入目標(biāo)40億元（2021-2025年CAGR36%）。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　根據(jù)公司公告，我們微調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024年每股收益分別為0.43、0.51和0.65元（原2022-2024為0.43、0.53和0.67元），參照可比公司估值，給予公司2023年21倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.67港幣（1人民幣=1.09港幣），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外疫情的反復(fù)，行業(yè)競爭加劇等。