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特步發(fā)布22年三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，主品牌流水增長(zhǎng)20-25%，符合預(yù)期。22Q3主品牌流水同比增長(zhǎng)20-25%，環(huán)比二季度中雙位數(shù)增長(zhǎng)進(jìn)一步提速，其中，電商流水增長(zhǎng)超30%，兒童業(yè)務(wù)增長(zhǎng)近50%，未來(lái)將繼續(xù)加大童裝領(lǐng)域的研發(fā)和推廣。分月份來(lái)看，7-8月受益于疫情形勢(shì)緩和，終端銷售反彈迅速，預(yù)計(jì)7月流水增長(zhǎng)超25%，8月增長(zhǎng)接近30%，9月受疫情影響增速放緩至低雙位數(shù)。國(guó)慶以來(lái)受部分地區(qū)疫情反復(fù)影響，零售表現(xiàn)延續(xù)9月趨勢(shì)，預(yù)計(jì)約有低雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　庫(kù)存略有增加，折扣相對(duì)穩(wěn)定，Q4目標(biāo)聚焦于存貨流轉(zhuǎn)。1）庫(kù)存水平略有增加，庫(kù)齡結(jié)構(gòu)健康。三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在4.5-5個(gè)月，略高于正常水平，主要是受三季度疫情影響區(qū)域擴(kuò)大，終端門店銷售受限，疊加國(guó)慶節(jié)期間部分門店受到封控影響。從庫(kù)齡結(jié)構(gòu)上看，依然保持相對(duì)健康水平，7成以上為本年產(chǎn)品，隨著Q4電商旺季到來(lái)及公司加大存貨清理力度，年底有望恢復(fù)合理庫(kù)存水平。2）折扣水平相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)Q4將加大力度消化庫(kù)存。三季度主品牌平均折扣率維持在7-7.5折，環(huán)比Q2基本持平，折扣水平相對(duì)穩(wěn)定?？紤]當(dāng)前庫(kù)存略增以及終端銷售環(huán)境，公司雙十一及Q4目標(biāo)將聚焦于存貨消化，預(yù)計(jì)折扣力度將有所加大以促進(jìn)商品流轉(zhuǎn)。3）馬拉松賽事陸續(xù)恢復(fù)，帶動(dòng)品牌曝光及產(chǎn)品銷售。11月廈門馬拉松、無(wú)錫馬拉松、重慶馬拉松等各地賽事恢復(fù)舉辦，有效帶動(dòng)對(duì)跑步運(yùn)動(dòng)的關(guān)注度。作為廈門馬拉松贊助商，公司利用跑步俱樂部針對(duì)性進(jìn)行產(chǎn)品銷售，帶動(dòng)品牌聲量提升，在國(guó)際品牌銷售增勢(shì)下滑的環(huán)境下，以高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)承接更多市場(chǎng)需求。
　　新品牌發(fā)展持續(xù)向好，孕育第二增長(zhǎng)曲線。1）專業(yè)運(yùn)動(dòng)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。索康尼在高端跑鞋中消費(fèi)者認(rèn)可度不斷提升，Q3流水翻倍增長(zhǎng)，線下店效已達(dá)40-50萬(wàn)/月，預(yù)計(jì)23年開啟加盟模式，屆時(shí)有望貢獻(xiàn)更多業(yè)績(jī)?cè)隽俊＿~樂增速也接近翻倍，目標(biāo)在戶外領(lǐng)域逐步鎖定一定市場(chǎng)份額，待品牌開始盈利后會(huì)投入更多資源發(fā)展。2）時(shí)尚運(yùn)動(dòng)海外物流及供應(yīng)鏈有序恢復(fù)。蓋世威品牌Q3國(guó)內(nèi)流水翻倍增長(zhǎng)，線下店效超過50萬(wàn)/月，在美歐網(wǎng)球市場(chǎng)的市占率也排名前三。中報(bào)時(shí)提及的海外物流和供應(yīng)鏈問題，在疫情緩和下已逐步恢復(fù)正常，目前7-8成左右已經(jīng)發(fā)至客戶，預(yù)計(jì)時(shí)尚運(yùn)動(dòng)全年增速仍保持30%以上的增速。3）四大新品牌維持25年40億元收入目標(biāo)。盡管短期疫情及海外需求波動(dòng)，新品牌發(fā)展勢(shì)頭穩(wěn)中向好，時(shí)尚運(yùn)動(dòng)目標(biāo)至25年收入增長(zhǎng)至28億元，21-25年CAGR達(dá)30%，專業(yè)運(yùn)動(dòng)目標(biāo)收入增至12億元，21-25年CAGR達(dá)43%，打造第二增長(zhǎng)曲線。
　　公司為國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌龍頭，主品牌精準(zhǔn)卡位跑鞋賽道，新品牌運(yùn)營(yíng)打造第二增長(zhǎng)曲線，前期股價(jià)調(diào)整估值已具備較高性價(jià)比，給予“買入”評(píng)級(jí)。公司主品牌特步深耕大眾市場(chǎng)，細(xì)分賽道先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，以賽事贊助、跑鞋裝備和社群運(yùn)營(yíng)，不斷鞏固跑步領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)地位。新品牌拓展消費(fèi)場(chǎng)景及覆蓋客群，運(yùn)營(yíng)成效初顯，有望中長(zhǎng)期貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊＞S持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為11/14/16億元，對(duì)應(yīng)PE 17/14/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下恢復(fù)低于預(yù)期，存貨風(fēng)險(xiǎn)增加；全球疫情導(dǎo)致終端門店關(guān)閉，銷售低于預(yù)期。