>> 華泰證券-特步國際(1368.HK)3Q符合預(yù)期；4Q關(guān)注庫存出清-221019
| 上傳日期： |
2022/10/19 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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3Q22零售額符合預(yù)期；關(guān)注4Q22庫存出清
特步國際（特步）3Q22零售額同比增長20-25%，符合我們預(yù)期。然而，公司的渠道存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2Q22的4.5個月升至4.5-5.0個月，或令4Q22零售折扣承壓。鑒于零售環(huán)境的不確定性，我們認(rèn)為特步的經(jīng)銷商在下2023年訂單時或更加謹(jǐn)慎，以確保未來更為健康的庫存水平，這將使得特步在推動2023年銷售額增長方面需要投入更多費(fèi)用。疊加近期人民幣匯率因素，我們將2022/2023/2024年基本EPS預(yù)測下調(diào)4%/8%/10%至人民幣0.42/0.51/0.61元，并將基于DCF的目標(biāo)價下調(diào)21%至12.0港幣。據(jù)我們估算，公司當(dāng)前股價對應(yīng)0.71倍PEG（基于12個月動態(tài)PE和凈利潤同比增速），“雙11”購物節(jié)期間的庫存出清或?qū)⒊蔀楣蓛r上升的催化劑。維持“買入”評級。
4Q22庫存出清期間零售折扣或?qū)夯?br> 特步3Q22零售流水同比增長20-25%，相較2Q22的10-20%區(qū)間中段有所提高，特步線上/特步兒童業(yè)務(wù)同比增長超過30%/50%。然而，據(jù)管理層，9月以來客流量疲軟，零售流水同比增速從7/8月的25/30%以上放緩至9月/國慶假期的10-20%區(qū)間低段。3Q22零售折扣率保持在25-30%，環(huán)比持平，但由于管理層計劃在4Q22進(jìn)行更大力度的促銷活動以減少過剩庫存，我們預(yù)計零售折扣率或提升至超過30%。
3Q22新品牌運(yùn)營處于正軌
得益于與特步專業(yè)跑鞋的營銷協(xié)同效應(yīng)，索康尼3Q22銷售額同比翻番，單店銷售額達(dá)人民幣40萬元，并計劃從2023年年初開始在中國開設(shè)更多加盟門店；到目前為止，K-Swiss十余家門店的單店銷售額已達(dá)人民幣50萬元，并成功提升其在網(wǎng)球產(chǎn)品市場的份額。管理層仍對運(yùn)動休閑/專業(yè)運(yùn)動品牌有信心，認(rèn)為它們有望達(dá)成2022年凈虧損不超過人民幣1億/5,000萬元的指引，但考慮到消費(fèi)情緒疲軟，管理層對新品牌明年在海外市場的表現(xiàn)仍有擔(dān)憂。
PEG估值為0.71倍，下行風(fēng)險有限
自8月23日中期業(yè)績發(fā)布以來，特步股價已下跌60%，主要顯示市場對其高庫存、高經(jīng)營支出的擔(dān)憂。我們預(yù)測2022年至2024年每股收益復(fù)合年增長率為21.2%，對應(yīng)特步股票交易價格為14.6倍12個月動態(tài)PE和0.71倍PEG（基于12個月動態(tài)PE和凈利潤同比增速），仍具吸引力。我們認(rèn)為雙十一期間庫存清理變得至關(guān)重要，可能引起股價強(qiáng)催化作用，反之亦然。
風(fēng)險提示：對消費(fèi)者需求反應(yīng)緩慢；新品牌增長緩慢；疫情持續(xù)。
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