>> 招商證券(香港)-特步國際(1368.HK)銷售放緩可能導(dǎo)致22年四季度的折扣增加-221018
| 上傳日期： |
2022/10/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
黃建文 |
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■特步22年三季度零售增長符合預(yù)期，但放緩
■ 22年三季度的折扣在健康水平，但22年四季度可能會擴(kuò)大
■維持增持評級，降目標(biāo)價至12.5港元
特步22年三季度零售增長符合預(yù)期；索康尼翻倍
特步公布，22年三季度零售額（包括線下和線上渠道）同比增長20%-25%，而21年三季度同比增長15%左右，22年二季度同比增長30%-35%。索康尼在22年三季度同比增長超過100%，特步正在考慮于23財年進(jìn)行特許經(jīng)營。
由于新冠封控措施，增長放緩
盡管22年三季度的增長與預(yù)期相對一致，但受到新冠封控措施的影響。7月和8月的零售額同比分別增長25%-30%，而9月的零售額放緩至同比約10%，于國慶假期期間至同比近15%。管理層指出，與4月份不同，新冠封控措施不再局限于一、二線城市，因此約20%的特步門店在某種程度上受到了影響。
22年三季度的折扣在健康水平，但22年四季度可能會擴(kuò)大
零售庫存水平為4.5 - 5個月，略高于22年二季度的約4.5個月和21年三季度的約4個月。在22年下半年底，大約70%-80%的帕拉丁/蓋世威積壓庫存已經(jīng)發(fā)貨。22年三季度零售折扣水平為25%-30%，而21年三季度為20%-25%，22年二季度為20%-25%。鑒于當(dāng)前新冠疫情導(dǎo)致零售放緩，特步優(yōu)先考慮維持健康的庫存水平，因此22年四季度的折扣水平應(yīng)會擴(kuò)大，特別是在雙十一銷售節(jié)期間。
當(dāng)前不確定性太大，無法給出23財年的指引
由于特步采用批發(fā)模式，其22年下半年營收和毛利率相對固定。然而，其自營電商銷售的毛利率可能會受到零售折扣擴(kuò)大的影響。特步還提到，在22年四季度，它可能會在馬拉松廣告上投放更多資金。特步認(rèn)為，現(xiàn)在對23財年給出指引還為時過早，因為營收和流水將取決于雙十一銷售節(jié)之后的庫存水平。
維持增持評級，新目標(biāo)價12.5港元
我們將22/23/24財年每股盈利預(yù)測分別調(diào)整了-4.0%、-2.6%和-2.5%。我們將目標(biāo)價從16港元下調(diào)至12.5港元。我們新的目標(biāo)價格對應(yīng)未來12個月前瞻每股盈利的市盈率26.3倍（此前為26.4倍）。維持增持評級。主要催化劑：22年四季度零售額好于預(yù)期。主要風(fēng)險：更大規(guī)模的新冠封控措施。
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