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2022Q3流水增速領(lǐng)跑，期待Q4庫(kù)存順利去化，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道升級(jí)及品牌力提升下2022Q3流水增長(zhǎng)領(lǐng)先行業(yè)?？紤]9月疫情有所反復(fù)以及2022Q4以庫(kù)存去化為主要目標(biāo)，我們下調(diào)2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為10.7/13.3/16.3億元（原為11.6/14.4/17.8億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.4/0.5/0.6元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17.9/14.5/11.8倍。考慮主品牌本土跑鞋專家地位穩(wěn)固，2022Q4北馬復(fù)賽有望催化品牌向上，預(yù)計(jì)庫(kù)存順利去化后將再揚(yáng)帆，新品牌向上勢(shì)能足，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　主品牌：Q3流水增速領(lǐng)先，受疫情影響增速略放緩，期待雙十一庫(kù)存去化
　　流水：2022Q3全渠道流水增長(zhǎng)20-25%，7-9月流水分別增長(zhǎng)25%+、約30%、低雙位數(shù)，國(guó)慶期間流水仍有中雙位數(shù)增長(zhǎng)，9月以來(lái)增速略放緩主要系疫情影響范圍擴(kuò)大，預(yù)計(jì)影響20%的門(mén)店正常經(jīng)營(yíng)。2022Q4電商旺季預(yù)計(jì)優(yōu)先庫(kù)存去化，折扣預(yù)計(jì)有所加深，但北馬時(shí)隔三年實(shí)現(xiàn)復(fù)賽，將于11月6日舉辦，有望催化品牌力與2022Q4銷售提升。經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：截至2022Q3折扣為70-75折，環(huán)比2022Q2持平，存貨周轉(zhuǎn)為4.5-5月，環(huán)比2022Q2有所提升，略高于正常水位。
　　主品牌：2022Q3電商和童裝增長(zhǎng)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)將持續(xù)帶動(dòng)主品牌增長(zhǎng)
　?。?）電商方面：預(yù)計(jì)2022Q3電商流水增長(zhǎng)30%，其中預(yù)計(jì)天貓渠道占比40-50%、京東渠道占10%+、抖音小紅書(shū)直播為主、拼多多和唯品會(huì)以去化庫(kù)存為主。（2）童裝方面：預(yù)計(jì)2022Q3童裝流水增長(zhǎng)50%，其中預(yù)計(jì)線下渠道占比50%+、電商渠道占比約30%左右、團(tuán)購(gòu)渠道（合作學(xué)校100家以上）占比約10%左右，線下流水增長(zhǎng)30%+、電商及團(tuán)購(gòu)渠道流水分別有翻倍增長(zhǎng)。
　　新品牌：索康尼Q3國(guó)內(nèi)流水翻倍增長(zhǎng)，K-Swiss海外供應(yīng)鏈及物流恢復(fù)正常
　?。?）專業(yè)運(yùn)動(dòng)：索康尼2022Q3國(guó)內(nèi)流水翻倍增長(zhǎng)，門(mén)店月店效預(yù)計(jì)40-50萬(wàn)，預(yù)計(jì)2023年初開(kāi)出加盟門(mén)店。（2）時(shí)尚運(yùn)動(dòng)：K-Swiss國(guó)內(nèi)部分門(mén)店的月店效超50萬(wàn)，受品牌代言人卡梅隆諾里、薩姆索諾娃帶動(dòng)，品牌形象提升的同時(shí)海外網(wǎng)球銷售翻倍增長(zhǎng)；海外供應(yīng)鏈及物流恢復(fù)正常，大部分貨品已順利發(fā)出。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響終端銷售、庫(kù)存去化不及預(yù)期、新品牌培育不及預(yù)期。