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跑步市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，國產(chǎn)跑鞋加速出圈：伴隨后疫情時(shí)期國民運(yùn)動(dòng)意識(shí)的增強(qiáng)以及一系列全民健身政策的推出，近年來跑者規(guī)模不斷擴(kuò)大，根據(jù)測(cè)算我國目前具有一定跑步習(xí)慣的人群規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到1億人以上。同時(shí)跑者對(duì)于裝備專業(yè)化程度的要求提升，傾向于根據(jù)配速、場(chǎng)景購買2-3款跑鞋，跑鞋市場(chǎng)有望迎來量?jī)r(jià)齊升。同時(shí)國產(chǎn)跑鞋近年來在研發(fā)、設(shè)計(jì)、功能方面的差異與國際品牌逐步縮小，同時(shí)具有更高性價(jià)比，逐步蠶食國際品牌在專業(yè)運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)的份額。2022年北京馬拉松上特步穿著率較2019年提升4.7pct至8.6%，而亞瑟士、阿迪的穿著率分別下滑6.6pct、4.0pct，一定程度上體現(xiàn)出特步承接了部分國際品牌流失的份額及流量。
　　卡位跑鞋賽道，產(chǎn)品力提升+渠道升級(jí)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)：產(chǎn)品方面，公司持續(xù)投入跑鞋科技，160X系列助力眾多運(yùn)動(dòng)員在世界級(jí)賽場(chǎng)屢獲佳績(jī)，印證了產(chǎn)品的硬實(shí)力，同時(shí)在產(chǎn)品迭代思路方面日益成熟，保持6個(gè)月左右迭代周期，核心性能指標(biāo)持續(xù)精進(jìn)，逐步比肩國際品牌。營銷方面，公司15年來持續(xù)贊助馬拉松，在專業(yè)領(lǐng)域的影響力以及品牌的曝光度獲得顯著提升，同時(shí)公司成立特跑族，加強(qiáng)跑步生態(tài)圈建設(shè)，21年會(huì)員人數(shù)已經(jīng)超過130萬人。渠道方面，公司在穩(wěn)固三四線城市基本盤的同時(shí)，逐步發(fā)力高線市場(chǎng)，加速渠道結(jié)構(gòu)以及門店形象的升級(jí)，推動(dòng)店效穩(wěn)步提升。
　　主品牌勢(shì)頭向好，未來成長(zhǎng)可期：特步主品牌通過專業(yè)運(yùn)動(dòng)+時(shí)尚運(yùn)動(dòng)雙輪驅(qū)動(dòng)，價(jià)格帶逐步拓寬，同時(shí)兒童業(yè)務(wù)歷經(jīng)調(diào)整之后重新啟航，銷售表現(xiàn)強(qiáng)勁，目前占主品牌比重約15%左右，為主品牌增長(zhǎng)提供動(dòng)力。新品牌方面，索康尼、邁樂享受戶外賽道快速發(fā)展的紅利有望逐步發(fā)力，帕拉丁、蓋世威國內(nèi)業(yè)務(wù)產(chǎn)品調(diào)整及渠道鋪設(shè)正在推進(jìn)當(dāng)中，公司預(yù)計(jì)四個(gè)新品牌2025年收入有望達(dá)到40億，有望打開第二增長(zhǎng)曲線。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為國內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服領(lǐng)軍品牌之一，歷經(jīng)多年蓄勢(shì)，產(chǎn)品力、渠道效率、品牌影響力得到顯著提升。主品牌深耕跑步賽道，在“世界級(jí)中國跑鞋”戰(zhàn)略帶動(dòng)下長(zhǎng)期看好主品牌勢(shì)能持續(xù)向上；多品牌戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)，有望貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線。我們預(yù)測(cè)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為11.17/13.77/16.83億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.42/0.52/0.64元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19.6/15.9/13.0倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情防控導(dǎo)致門店閉店及客流下滑，終端零售持續(xù)疲軟；宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致消費(fèi)力疲軟；庫存積壓及折扣加大導(dǎo)致經(jīng)銷商利潤(rùn)率和現(xiàn)金流惡化，影響訂貨積極性；新品牌培育不及預(yù)期，拖累公司整體利潤(rùn)率。