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事件：公司披露4Q22及全年中國(guó)內(nèi)地業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)狀況公告。
　　特步主品牌4Q22短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)承壓：4Q22特步品牌全渠道流水同比高單位數(shù)下跌，其中電商流水實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，兒童業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)超30%增長(zhǎng)。分月度看，10月流水單位數(shù)下跌，11月流水中雙位數(shù)下跌，12月流水降幅收窄為高單位數(shù)下跌。隨著疫情逐步達(dá)峰及春節(jié)假期臨近，公司流水當(dāng)下基本恢復(fù)正常，春節(jié)前15天流水同比增長(zhǎng)超20%，其中線(xiàn)下客流同比單位數(shù)增長(zhǎng)。4Q22特步品牌零售折扣為7折，環(huán)比加深。存貨周轉(zhuǎn)期為5.5個(gè)月，環(huán)比加深，管理層預(yù)計(jì)在6月前有望回歸5個(gè)月以?xún)?nèi)水平，一年內(nèi)恢復(fù)4個(gè)月健康水平。
　　索康尼開(kāi)放加盟業(yè)務(wù)，蓋世威表現(xiàn)良好：專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)方面，索康尼22年在強(qiáng)大品牌力及特步跑步俱樂(lè)部等渠道資源帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。23年索康尼將開(kāi)放加盟業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將開(kāi)店50-100家左右，有望仍實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。時(shí)尚運(yùn)動(dòng)方面，蓋世威22年于國(guó)內(nèi)開(kāi)設(shè)店鋪約20家，其中12月長(zhǎng)春新開(kāi)店鋪當(dāng)月店效超100萬(wàn)，23年公司將對(duì)蓋世威投入和開(kāi)店等方面加大力度。
　　管理層對(duì)23年展望樂(lè)觀(guān)：特步品牌以批發(fā)業(yè)務(wù)為主，Q4疫情期間貨品已基本發(fā)出，我們基本維持22年特步品牌收入增長(zhǎng)預(yù)期?？紤]到馬拉松重啟疊加公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行一定補(bǔ)貼，凈利率可能略低于此前預(yù)期。展望2023年，在疫情受控假設(shè)下，管理層對(duì)未來(lái)展望樂(lè)觀(guān)，預(yù)計(jì)全年零售流水有望達(dá)20%以上增長(zhǎng)，其中兒童業(yè)務(wù)流水目標(biāo)40億；預(yù)計(jì)公司收入端有望實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，其中下半年增速預(yù)計(jì)將高于上半年。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：特步品牌處于品牌勢(shì)能上升期，新品牌有望開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.0、11.9、15.6億元。我們上調(diào)合理價(jià)值至12.6港元（對(duì)應(yīng)23年P(guān)/E 24x），維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；新品牌發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；渠道擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。