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受疫情影響，22Q4主品牌全渠道零售流水同比下滑高單位數(shù)
　　公司發(fā)布2022年第四季度中國內(nèi)地業(yè)務營運情況。22Q4特步主品牌零售流水（包括線上線下全渠道）同比下滑高單位數(shù)，環(huán)比22Q3的20~25%的增長轉(zhuǎn)為下滑，其中電商流水同比實現(xiàn)雙位數(shù)增長、童裝流水同比增長超30%。逐月來看，10月、11月受疫情影響線下門店出現(xiàn)閉店，單月流水分別同比下滑單位數(shù)、下滑中雙位數(shù)，12月隨著防疫政策放松、多地感染人數(shù)增加，單月流水同比下滑高單位數(shù)。2022年全年特步主品牌零售流水同比增長中雙位數(shù)。
　　特步主品牌22Q4庫存周轉(zhuǎn)環(huán)比放緩，零售折扣環(huán)比加深。22Q4特步主品牌零售折扣約為70折，環(huán)比22Q3的70~75折有所加深；22Q4庫銷比約為5.5個月，環(huán)比22Q3約4.5~5個月的水平有所增加、高于正常約4個月的庫存水平。
　　22Q4主品牌在多個馬拉松賽事中斬獲佳績、夯實在跑步領域?qū)I(yè)形象
　　特步主品牌持續(xù)鞏固在馬拉松賽事的領先地位，2022年11月以來，國內(nèi)多場馬拉松賽事開啟，特步冠軍版跑鞋160X助力多位運動員創(chuàng)造多項佳績，至今特步跑鞋已助力49位中國運動員獲得228個馬拉松冠軍。19~22年中國馬拉松運動員男子百強中特步跑鞋穿著率由10%提升至35%，特步連續(xù)四年穿著率位列國產(chǎn)品牌第1，2022年特步首次超越國外品牌、位列所有品牌第1。同時特步于22年12月官宣品牌代言人王鶴棣，繼續(xù)完善品牌代言人矩陣。特步兒童持續(xù)加強品牌建設，22年10月漳州航天主題店開業(yè)、面積為1800平方米。其他小品牌方面，22年在上海馬拉松、廈門馬拉松索康尼整體穿著率在國際品牌中均進入前3；蓋世威長春歐亞賣場旗艦店、帕拉丁廈門萬象城店均于22年12月開業(yè)。
　　23年1月以來終端流水已現(xiàn)好轉(zhuǎn)，長期看好多品牌持續(xù)發(fā)力
　　22Q4特步主品牌零售流水受到疫情擾動有所下滑，但22年12月底以來流水表現(xiàn)已現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢，23年農(nóng)歷春節(jié)前15天流水相較去年同期增長超20%，且零售折扣已有改善，23年上半年特步主品牌仍將積極消化庫存。特步兒童隨著門店形象優(yōu)化、品類拓寬以及投入加大，23年將成為公司增長驅(qū)動力之一。新品牌方面，索康尼增長勢頭強勁，23年將通過直營和加盟相結(jié)合、加快開店節(jié)奏，公司預計23年索康尼有望實現(xiàn)利潤貢獻。
　　總體來看，特步主品牌已建立完善的跑鞋矩陣，且跑步以外品類亦在積極豐富，渠道端加快大店開設與門店形象升級，長期品牌勢能持續(xù)向上。23年我們期待消費信心不斷恢復，公司終端銷售情況改善，庫存回歸健康。公司長期堅持“五五計劃”目標不改，預計到25年主品牌收入達到200億元?？紤]22年公司給予經(jīng)銷商補貼支持，以及疫情影響存不確定性，我們下調(diào)公司22~24年盈利預測（歸母凈利潤較前次盈利預測分別下調(diào)16%/8%/9%），對應EPS為0.35、0.45、0.58元，23、24年PE為17倍、14倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：國內(nèi)外疫情影響超預期致終端零售持續(xù)疲軟或者恢復不及預期；庫存積壓；行業(yè)競爭加?。浑娚糖涝鏊俜啪?；費用投入不當、小品牌培育不及預期