>> 長江證券-特步國際(01368.HK)Q4流水強(qiáng)韌性，23年低基數(shù)下增長可期-230119
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于旭輝,馬榕 |
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事件描述
公司發(fā)布2022Q4和全年經(jīng)營數(shù)據(jù)。2022Q4特步主品牌零售流水同比高單位數(shù)下滑，折扣約為7折，庫銷比約為5.5個月，2022全年流水同比中雙位數(shù)增長。
事件評論
疫情下流水強(qiáng)韌性，政策優(yōu)化零售復(fù)蘇。2022Q4疫情擾動下特步主品牌流水同比高單位數(shù)下滑，預(yù)計相比同行表現(xiàn)較優(yōu)，流水呈現(xiàn)強(qiáng)韌性，其中電商&兒童流水預(yù)計表現(xiàn)優(yōu)于線下門店。全年零售流水同比中雙位數(shù)增長，預(yù)計表現(xiàn)優(yōu)于同行。12月伴隨疫情防控政策優(yōu)化，預(yù)計元旦后客流恢復(fù)帶動零售流水增長復(fù)蘇。
庫存去化持續(xù)推進(jìn)，2023H2低基數(shù)增長可期。展望2023年，2022Q4公司庫銷比5.5個月，環(huán)比增加0.5-1個月，處于較高水平。但伴隨疫情政策優(yōu)化終端銷售逐步回暖，預(yù)計2023H1庫銷比有望降至5個月以內(nèi)，全年內(nèi)庫銷比有望重回健康水平4個月以內(nèi)。2023H1高基數(shù)&去庫主線下流水增長仍存一定壓力，但2023H2低基數(shù)&低庫存壓力下預(yù)計增長彈性較強(qiáng)，預(yù)計全年流水/收入有望實現(xiàn)20%+/雙位數(shù)高增長。利潤端來看，2023年馬拉松正?；謴?fù)，預(yù)計公司A&P費用率仍將保持平穩(wěn)，折扣改善下毛利率提升帶動利潤率有望恢復(fù)2021年水平。
中長期來看，特步主品牌一方面持續(xù)聚焦專業(yè)跑步領(lǐng)域，研發(fā)及營銷資源傾斜，另一方面融入中國文化的少林、XDNA等新產(chǎn)品的推出，有望推動品牌年輕化及品牌升級；同時，未來渠道質(zhì)量優(yōu)化層面仍具顯著空間，看好特步品牌五年規(guī)劃支撐下的流水快速增長兌現(xiàn)。新品牌層面，專業(yè)運動領(lǐng)域索康尼表現(xiàn)亮眼，產(chǎn)品品類趨于豐富，未來高線城市拓展有望加速。
公司作為本土第三大體育運動公司，持續(xù)享受運動行業(yè)擴(kuò)容及頭部品牌升級后擠出的大眾體育市場發(fā)展紅利。特步主品牌聚焦跑步及時尚細(xì)分品類，預(yù)計在疫情帶來的渠道加速出清、國貨品牌崛起及自身競爭力持續(xù)強(qiáng)化背景下，基于渠道擴(kuò)張及內(nèi)生增長支撐下的流水高增長兌現(xiàn)度高；同時，小眾細(xì)分化趨勢下，聚焦細(xì)分領(lǐng)域的子品牌有望相對受益，公司多品牌戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，第二成長曲線值得期待?？紤]防疫政策優(yōu)化，公司庫存去化持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利9.3/12.3/16.1億元，同比+2%/+32%/+31%，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為24/18/14X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、疫情沖擊影響終端零售；
2、其他品牌增長不及預(yù)期風(fēng)險。
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