>> 華泰證券-特步國際(1368.HK)業(yè)績略超預期；新品牌加速中國拓店-230322
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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22年業(yè)績略高于預期；短期將增加投入以驅(qū)動長期增長
特步2022年凈利潤同比增加1%至9.2億元，較華泰預期高2%，主因費用節(jié)約。管理層在業(yè)績說明會中指引23年集團收入有望同比增長雙位數(shù)，且凈利潤增速快于收入增速，并重申到2025年主品牌/新品牌收入達人民幣200/40億元的目標。我們預計特步渠道庫存將在23年底回到正常水平，全年批發(fā)收入增速將慢于零售流水增速，同時公司需增加廣宣費用投放以繼續(xù)驅(qū)動跑步業(yè)務及兒童業(yè)務快速增長，從而達成其收入目標。基于較樂觀的收入增速前景，我們微幅上調(diào)23E-24E基本EPS預測0.2/2.0%至0.45/0.58元，引入25年基本EPS預測0.72元；上調(diào)目標價4%至11.0港幣，基于過去三年歷史PE均值加0.5個SD為20.4x及動態(tài)EPS 0.48元。
特步主品牌收入/零售流水增長強勁；23年著重清庫存
特步品牌2H22收入同比+18.8%，好于安踏品牌（6.9%）和李寧品牌（8.2%），主因：1）批發(fā)為主的模式下收入受零售環(huán)境波動影響較?。?）其專業(yè)跑步產(chǎn)品受市場認可，推動訂貨增長；3）兒童業(yè)務增長強勁。據(jù)管理層，特步品牌零售流水1-2月/3月至今同比增長中雙位數(shù)/超20%；并指引23年收入/零售流水同比增速有望達中雙位數(shù)/20%以上。2H22特步品牌毛利率同比-1.6pp至40.1%，因電商渠道零售折扣增加以及低毛利率的兒童業(yè)務收入占比提升。據(jù)管理層，特步品牌庫銷比已從22年末5.5x回落至當前的5.0x以內(nèi)，有望在今年末降至正常的4.0x。
新品牌加速中國拓店，23年有望減虧
2022運動休閑品牌（K-Swiss、Palladium）和專業(yè)運動品牌（Saucony、Merrell）收入同比分別增長44.5%和99.0%，大幅超出此前指引（全年同比增長20-30%、60-70%），主因物流恢復后海外市場加快發(fā)貨、國內(nèi)加速擴店（K-Swiss及Saucony年內(nèi)分別凈增28、25家門店）、以及消費者對戶外及專業(yè)運動產(chǎn)品需求顯著提升。受國內(nèi)疫情影響，2022運動休閑品牌及專業(yè)運動品牌分別產(chǎn)生人民幣1.9億元及2,000萬元的凈虧損。管理層指引，2023年運動休閑、專業(yè)運動分別凈開30-40、30-50家門店，驅(qū)動收入同比增長20-30%、60-70%，且運動休閑品牌凈虧損將不多于1.5億元。
23/24年凈利潤預測上調(diào)至11.8/15.2億元
我們將23/24年收入預測上調(diào)4.2/4.2%至152/186億元，而略微上調(diào)凈利潤預測0.5/2.2%至11.8/15.2億元，以反映更快的新品牌收入增長以及費用投放增加。特步當前股價對應16.0倍的12個月動態(tài)PE，以及0.6倍PEG（我們預期23-25年凈利潤增長CAGR為27.3%）。估值吸引，維持“買入”。
風險提示：對消費者需求反應緩慢；新品牌增長緩慢；疫情長時間持續(xù)。
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