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公司發(fā)布22Q4國(guó)內(nèi)營(yíng)運(yùn)公告：22Q4特步主品牌全渠道流水同比下跌高單位數(shù)，符合我們此前預(yù)期；零售折扣環(huán)比加深至約7折；庫(kù)銷比環(huán)比增加至5.5個(gè)月水平。
　　特步主品牌電商及童裝具備韌性，23H1仍以降庫(kù)存為主要目標(biāo)，終端零售逐步回暖。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)，特步主品牌10-12月全渠道流水降幅分別為單位數(shù)/中雙位數(shù)/高單，主要系受疫情等負(fù)面因素影響，12月環(huán)比11月降幅縮窄，同時(shí)公司預(yù)計(jì)春節(jié)前15天全渠道流水同比增長(zhǎng)20%以上，終端零售已逐步回暖。其中，分業(yè)務(wù)來(lái)看，根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)，22Q4電商/童裝業(yè)務(wù)流水分別同比增長(zhǎng)雙位數(shù)/30%+。展望23年，雖然外部零售環(huán)境仍存在較大不確定性，但公司預(yù)計(jì)疫情受控下消費(fèi)者信心恢復(fù)，預(yù)計(jì)23年全年特步主品牌全年流水有望超20%，但上半年仍將以去庫(kù)為主要目標(biāo)，預(yù)計(jì)6月之前庫(kù)銷比整體回落至5以下健康水平。此外，公司預(yù)計(jì)截至22年底公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流已轉(zhuǎn)正、庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比改善，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有所改善。
　　國(guó)際品牌增長(zhǎng)強(qiáng)勁，23年高增可期。在專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊方面，根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)，公司預(yù)計(jì)索康尼22年全年收入增長(zhǎng)超1倍，我們預(yù)計(jì)隨著馬拉松比賽的恢復(fù)、戶外運(yùn)動(dòng)的興起，索康尼及邁樂(lè)品牌仍能保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。在時(shí)尚運(yùn)動(dòng)板塊方面，蓋世威新開(kāi)店店效亮眼，預(yù)計(jì)時(shí)尚運(yùn)動(dòng)板塊仍將維持較快速發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)9.1 /11.5 /14.4億元，參考可比公司同時(shí)考慮公司增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁，給予公司23年P(guān)E 22倍，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值11.19港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品牌整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。