>> 國(guó)盛證券-特步國(guó)際(01368.HK)2022年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2023年期待盈利改善-230322
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊瑩 |
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公司2022全年?duì)I收增長(zhǎng)29%，業(yè)績(jī)基本持平，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。公司2022全年?duì)I收同比+29.1%至129.3億元，毛利率同比-0.7pct至41%，銷售費(fèi)用率同比+1.9pct至20.8%，管理費(fèi)用率同比-0.7pct至11.2%，綜上歸母凈利率同比-2pct至7.1%，歸母凈利潤(rùn)同比+1.5%至9.22億元，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。
特步主品牌：產(chǎn)品+渠道升級(jí)推動(dòng)特步品牌增長(zhǎng)，兒童業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)高增速。2022年主品牌營(yíng)收同比增長(zhǎng)25.9%至111億元，毛利率同比持平為41.3%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比下降2.4pct至15.8%，利潤(rùn)率下降主要系特步品牌升級(jí)推進(jìn)，以及公司給予經(jīng)銷商補(bǔ)貼。
成人門店穩(wěn)步拓張，跑鞋矩陣明確。2022年特步品牌凈開門店162家至6313家，新開店多為九代形象店，有效提升地區(qū)銷售效率以及品牌形象，2023年我們預(yù)計(jì)特步品牌新開店仍將保持在200家左右。在產(chǎn)品端特步憑借長(zhǎng)期的研發(fā)投入，目前已經(jīng)形成了較為完善的跑鞋產(chǎn)品矩陣，包括大眾系列（400-500）、專業(yè)系列（600-700）、精英系列（1000-1300），同時(shí)年內(nèi)公司旗艦款160X系列持續(xù)迭代展示品牌肌肉，根據(jù)公司披露2022年鞋類營(yíng)收同比增長(zhǎng)31%至78億元，優(yōu)于服裝增速，鞋類營(yíng)收占公司營(yíng)收比重為60%。
兒童業(yè)務(wù)渠道快速拓店，貢獻(xiàn)高增速。截止年末特步兒童業(yè)務(wù)擁有門店1520家，2022年凈開341家，目前公司兒童正處于快速擴(kuò)張階段，2022年特步兒童收入增長(zhǎng)52%至16.71億元，占特步主品牌收入比重為15%。2023年公司將通過產(chǎn)品研發(fā)以及營(yíng)銷升級(jí)，提升品牌在兒童群體中的影響力，同時(shí)在渠道端我們預(yù)計(jì)2023年特步兒童凈開100-200家之間。
新品牌：索康尼發(fā)展順利，2023年索康尼有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
專業(yè)運(yùn)動(dòng)：索康尼快速增長(zhǎng)引領(lǐng)專業(yè)運(yùn)動(dòng)營(yíng)收翻倍，虧損持續(xù)收窄。2022年專業(yè)運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)99%至4億元，毛利率同比提升2.4pct至42.7%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升15.1pct至-4.9%。1）索康尼：索康尼憑借強(qiáng)勁的產(chǎn)品力、品牌力以及和主品牌的協(xié)同效應(yīng)，在消費(fèi)波動(dòng)的環(huán)境下貢獻(xiàn)了快速的增長(zhǎng)，考慮到目前索康尼業(yè)務(wù)已經(jīng)逐步放開加盟模式，我們判斷2023年索康尼有望實(shí)現(xiàn)盈利。2）邁樂：隨著消費(fèi)環(huán)境逐步向好以及居民戶外運(yùn)動(dòng)參與度提升，我們判斷戶外運(yùn)動(dòng)品牌邁樂在2023年銷售表現(xiàn)可期。
時(shí)尚運(yùn)動(dòng)：蓋世威首店開業(yè)后拓店以及單店模型運(yùn)營(yíng)順利，帕拉丁渠道調(diào)整即將完成。2022年時(shí)尚運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)44.4%至14億元，毛利率下滑7pct至37.6%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下滑4.5pct至-13.5%。時(shí)尚運(yùn)動(dòng)營(yíng)收以海外批發(fā)業(yè)務(wù)為主，2022年受到運(yùn)輸?shù)瘸杀旧仙绊懀麧?rùn)率下滑較大。1）蓋世威：蓋世威首家門店已經(jīng)于2022年初開業(yè)，后整體拓店以及單店模型運(yùn)營(yíng)順利，2023年將繼續(xù)開店；2）帕拉丁：2022年帕拉丁仍處于渠道模式以及產(chǎn)品組合調(diào)整階段，2023年渠道優(yōu)化有望完成從而進(jìn)入凈開店階段。
主品牌渠道庫(kù)存去化穩(wěn)步推進(jìn)，全年我們預(yù)計(jì)公司營(yíng)收增長(zhǎng)15%，利潤(rùn)率略有提升。根據(jù)公司此前披露，截止2022年末主品牌渠道庫(kù)存在5.5個(gè)月，Q1以來公司終端流水增速優(yōu)異，庫(kù)存去化效果顯著，我們預(yù)計(jì)目前渠道庫(kù)存或已經(jīng)降至5個(gè)月以內(nèi)的水平?；诋?dāng)前消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)向好的趨勢(shì)，我們判斷到年末特步庫(kù)銷比有望恢復(fù)至4個(gè)月左右的健康水平，從訂單層面來看考慮到去化庫(kù)存的需要以及基數(shù)的影響，我們判斷公司收入增速在H2或體現(xiàn)的更為明顯，全年我們預(yù)計(jì)公司收入增長(zhǎng)15%，利潤(rùn)率同比略有提升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)20%+。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的體育用品企業(yè)，在專業(yè)跑步領(lǐng)域具有較大優(yōu)勢(shì)。隨著主品牌升級(jí)和多品牌戰(zhàn)略成果逐步顯現(xiàn)，我們認(rèn)為公司具有很大的發(fā)展?jié)摿Γ覀冾A(yù)計(jì)公司2023-2025年業(yè)績(jī)?yōu)?1.23/13.30/16.01億元，現(xiàn)價(jià)8.69港元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品牌拓展不及預(yù)期；娛樂營(yíng)銷影響主品牌專業(yè)形象。
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