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投資要點(diǎn)
　　特步披露22年報(bào)，全年集團(tuán)收入129.3億元，同比+29.1%，歸母凈利9.2億元，同比+1.5%。
　　特步品牌：跑步破圈帶動(dòng)流水領(lǐng)跑，兒童業(yè)務(wù)高增
　　22全年特步主品牌零售流水增長中雙位數(shù)，受益160X系列明星跑鞋2021年以來持續(xù)出圈，疊加品牌本身的高性價(jià)比定位，零售增長領(lǐng)跑行業(yè)。報(bào)表端來看，22年特步主品牌收入111.3億元，同比+25.9%，收入增速快于流水主要由于訂貨會(huì)一般提前銷售季節(jié)6個(gè)月左右召開，由此22年貨品在渠道訂貨時(shí)金額正常增長、因此按照訂貨增長正常發(fā)貨，而實(shí)際22年渠道零售流水受到疫情影響慢于計(jì)劃，因此渠道22Q4末庫銷比增加至5.5個(gè)月，23開年后隨著零售修復(fù)庫銷比已有明顯改善。22年除跑步之外另一個(gè)亮點(diǎn)來自兒童業(yè)務(wù)，全年兒童業(yè)務(wù)收入達(dá)到16.7億元，同比增長52%，占特步主品牌收入比重進(jìn)一步增加到15%，渠道數(shù)量也達(dá)到了1520個(gè)（凈增341家）。23年來看，特步主品牌將持續(xù)鞏固跑步領(lǐng)域優(yōu)勢、通過九代店提升渠道形象，并積極拓展通過校園運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)及營銷活動(dòng)促進(jìn)兒童業(yè)務(wù)快速發(fā)展。
　　新品牌：Saucony高增，K-SWISS國內(nèi)業(yè)務(wù)啟動(dòng)順利
　　時(shí)尚運(yùn)動(dòng)板塊，K-SWISS和Palladium22年收入14.0億元，同比+44.5%，主要來自供應(yīng)鏈恢復(fù)后國際批發(fā)業(yè)務(wù)的繁榮，但由于物流成本的上升，毛利率同比下降7.0pp至37.6%，而國內(nèi)業(yè)務(wù)的發(fā)展投入也讓22年?duì)I業(yè)虧損相對(duì)21年加大，達(dá)到1.89億元（21年?duì)I業(yè)虧損0.88億元）。展望23年，雖然考慮地緣政治不穩(wěn)定及通脹影響，對(duì)海外業(yè)務(wù)短期增長保持謹(jǐn)慎，但預(yù)計(jì)將加快K-SWISS品牌中國內(nèi)地的開店速度，并優(yōu)化Palladium品牌的零售網(wǎng)絡(luò)及產(chǎn)品組合，實(shí)現(xiàn)增長。
　　專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊，Saucony及Merrell在22年收入4.0億元，同比+99%，高增長來自Saucony品牌作為高端專業(yè)跑鞋同樣受益公司已有跑步宣傳資源，疊加有序渠道拓展，帶動(dòng)品牌大發(fā)展，毛利率方面22年同比+1.5pp至42.8%，凈營業(yè)虧損也從4020萬收窄到1960萬。展望23年，預(yù)計(jì)Saucony將繼續(xù)滲透內(nèi)地一二線城市，并通過跑步俱樂部及馬拉松賽事贊助持續(xù)提升品牌知名度，同時(shí)增加服裝及本土化品牌供應(yīng)，以實(shí)現(xiàn)店效進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測及投資建議：考慮23年仍在庫存消化、需求恢復(fù)進(jìn)程中，我們預(yù)計(jì)23年流水增長快于收入、同時(shí)盈利能力提升，預(yù)計(jì)23/24/25年歸母凈利同比+23.9%/+23.5%/23.5%至11.4/14.1/17.4億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值估值18/14/12X，作為大眾跑步領(lǐng)域龍頭其專業(yè)性及高性價(jià)比持續(xù)受到消費(fèi)者青睞，160X系列為代表的明星跑鞋以及豐富的跑步相關(guān)賽事、運(yùn)動(dòng)員資源持續(xù)帶動(dòng)品牌出圈，Saucony為代表的新品牌也持續(xù)拓展集團(tuán)目標(biāo)客群，繼續(xù)看好中長期發(fā)展?jié)摿Γ乐稻邆湮?，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響線下客流，海外需求波動(dòng)影響K&P全球批發(fā)業(yè)務(wù)