>> 國海證券-特步國際(01368.HK)2022年報點評：兒童業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，專業(yè)品類持續(xù)發(fā)力-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊仁文 |
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事件:
特步國際發(fā)布2022年財報：集團2022年收入同比+29.1%至129.30億元。集團經(jīng)營利潤同比+4.9%至14.64億元，普通股股權(quán)持有人應(yīng)占利潤9.22億元，同比+1.5%。特步主品牌凈利潤13.45億元，同比+10.7%。每股凈資產(chǎn)3.15元，全年股息派息比率50%。
投資要點:
兒童業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，跑步品類驅(qū)動主品牌增長。集團2022年收入同比+29.1%至129.30億元。1）分品牌看，特步主品牌收入再創(chuàng)新高，達到人民幣111.28億元，同比+25.9%，占比86.1%(較2021年2.2pct)，其中，特步兒童業(yè)務(wù)同比增長52.3%至16.7億，占特步主品牌收入15%。時尚運動收入14.03億元，同比+44.4%，占比10.8%(較2021年+1.1pct)，專業(yè)運動收入4億元，同比+99%，占比3.1%(較2021年+1.1pct)。2）分品類看，鞋履收入77.6億元，同比+30.9%，占比60%(較2021年-0.8pct)，服裝收入48.97億元，同比+26%，占比37.9%(較2021年-0.9pct)，配飾收入2.73億元，同比+38.2%，占比2.1%(較2021年+0.1pct)。我們看好特步主品牌未來的品牌升級，加強研發(fā)創(chuàng)新及培育跑步團體，鞏固跑步生態(tài)圈。
主品牌兒童業(yè)務(wù)占比提升影響毛利率，專業(yè)運動毛利率有所提升。2022年集團整體毛利率40.9%，較2021年-0.8pct，分品牌，大眾運動41.3%，較2021年-0.1pct，主要系兒童產(chǎn)品毛利率低于成人產(chǎn)品，而兒童業(yè)務(wù)占比提升所致。時尚運動37.6%，較2021年-7pct，主要系蓋世威和帕拉丁海外業(yè)務(wù)2022年受到物流和供應(yīng)鏈影響所致。專業(yè)運動42.7%，較2021年+2.4pct，分品類，鞋履40.9%，較2021年-1.9pct，服裝41.3%，較2021年+0.7pct，配飾33.7%，較2021年+2.1pct。
存貨同轉(zhuǎn)天數(shù)較中報大幅改善，整體庫存情況可控。目前集團庫銷比已回歸到5個月以內(nèi)，預(yù)計2023年底恢復(fù)到4個月以內(nèi)。2022年集團整體營運資金周轉(zhuǎn)天數(shù)67天，較2021年+3天，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)90天，較2022H1減少16天，較2021年+13天，主要由于國內(nèi)新品牌大幅開店，直營比例增加，導(dǎo)致備貨增加，平均應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)98天，較2021年-9天。截至2022年底，集團現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物34.1億元，同比下降13.1%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈額12.3億元，同比下降36.3%。
零售渠道不斷升級，高線城市加快擴店。截至2022年底，特步主品牌中，成人在中國內(nèi)地及海外共有6313家門店，其中九代店約占比45%，門店形象不斷升級，特步兒童在中國內(nèi)地有1520家門店（較2021年+341家）；時尚運動系列，帕拉丁和蓋世威在亞太地區(qū)（包括中國內(nèi)地）分別有56和72間品牌店，專業(yè)運動系列，索康尼及邁樂在中國內(nèi)地分別有69和4家品牌店。我們看好未來集團加快蓋世威于中國內(nèi)地的開店速度，提升品牌定位及產(chǎn)品組合，并通過特步跑步俱樂部及更多的馬拉松賽事贊助，提升索康尼品牌知名度。
盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)收入152.53/180.66/211.33億元人民幣，同比+18%/18%/17%；歸母凈利潤11.3/13.83/16.38億元人民幣，同比+23%/+22%/+18%，2023年3月22日收盤價8.69港元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值為17.7/14.5/12.2X。2022年受國內(nèi)疫情短期影響，公司盈利能力受擾，伴隨后續(xù)消費復(fù)蘇，長期我們?nèi)钥春霉井a(chǎn)品力、品牌力不斷提升中實現(xiàn)利潤率提高，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動引致的風險；行業(yè)競爭風險；消費者偏好風險；產(chǎn)品推出不及預(yù)期風險；疫情反復(fù)風險。
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