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特步發(fā)布2022年業(yè)績(jī)，收入超市場(chǎng)預(yù)期，利潤(rùn)符合預(yù)期。公司2022年收入同比增長(zhǎng)29.1%至129億元，增速超市場(chǎng)預(yù)期，主要來(lái)自主品牌增長(zhǎng)拉動(dòng)，從流水角度看，22Q1-Q4流水增速為30%以上/中雙位數(shù)/20%以上/下滑高單位數(shù)，預(yù)計(jì)23年零售回暖下流水有望回歸20%左右的增長(zhǎng)。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.5%至9.2億元，符合市場(chǎng)預(yù)期，體現(xiàn)逆勢(shì)之下優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)管理能力。
　　主品牌表現(xiàn)亮眼，新品牌孵化有序進(jìn)行。1）主品牌增勢(shì)強(qiáng)勁。特步主品牌收入同比增長(zhǎng)25.9%至111億元，首次突破百億大關(guān)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.7%至13.5億元，其中，兒童收入增長(zhǎng)52.3%達(dá)到16.7億元，占主品牌收入的15%左右。成人門(mén)店數(shù)量增加162家至6313家，九代店占比約45%，兒童增加341家至1520家，2023年特步主品牌預(yù)計(jì)凈開(kāi)店200家左右，其中，童裝凈開(kāi)超100家，全年主品牌目標(biāo)收入增長(zhǎng)雙位數(shù)，兒童業(yè)務(wù)增長(zhǎng)20-30%。2）專業(yè)運(yùn)動(dòng)翻倍增長(zhǎng)。專業(yè)運(yùn)動(dòng)索康尼、邁樂(lè)收入同比增長(zhǎng)99%至4億元，中國(guó)內(nèi)地門(mén)店數(shù)量達(dá)69家和4家。毛利率提升2.4pct至56.5%，年內(nèi)分?jǐn)偺潛p約3300萬(wàn)。預(yù)計(jì)2023年專業(yè)運(yùn)動(dòng)收入增長(zhǎng)60-70%，新開(kāi)設(shè)門(mén)店30-50家，主要為索康尼店鋪，索康尼有望在23年率先實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。3）時(shí)尚運(yùn)動(dòng)虧損擴(kuò)大，23年有望收窄。時(shí)尚運(yùn)動(dòng)蓋世威和帕拉丁收入同比增長(zhǎng)44%至14.0億元，亞太區(qū)門(mén)店數(shù)量分別為72家和56家，全年虧損約1.9億，主要因疫情使供應(yīng)鏈、物流成本上升，以及新開(kāi)門(mén)店費(fèi)用投入。預(yù)計(jì)2023年時(shí)尚運(yùn)動(dòng)收入增長(zhǎng)20-30%，合計(jì)凈開(kāi)店30家左右，虧損控制在1.5億以內(nèi)。
　　盈利能力有所下降，現(xiàn)金流改善明顯，庫(kù)存去化持續(xù)進(jìn)行。1）盈利能力短期承壓，現(xiàn)金加速回流。疫情影響下毛利率同比下降0.8pct至40.9%，銷售及行政費(fèi)用率提升1.2pct至32%，最終凈利率下降2pct至7.1%，主要是由于疫情影響銷售和品牌升級(jí)投入加大，以及給予經(jīng)銷商一次性1億元補(bǔ)貼導(dǎo)致。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為5.7億元，相比中報(bào)時(shí)-2.7億元已有明顯提升。2）庫(kù)存去化有序進(jìn)行。目前庫(kù)銷比已從22年底的5.5個(gè)月降低至5個(gè)月，目標(biāo)為年底之前降到4個(gè)月左右，主要隨雙十一等大促進(jìn)行，若銷售符合預(yù)期不會(huì)大幅降低折扣。
　　開(kāi)年以來(lái)零售表現(xiàn)領(lǐng)跑大盤(pán)，全年收入預(yù)計(jì)雙位數(shù)增長(zhǎng)。23年1-2月高基數(shù)下特步主品牌增長(zhǎng)中雙位數(shù)，3月至今增長(zhǎng)超過(guò)20%，表現(xiàn)領(lǐng)跑運(yùn)動(dòng)大盤(pán)。管理層對(duì)疫情放開(kāi)后銷售復(fù)蘇信心增強(qiáng)，公司目標(biāo)23年收入增長(zhǎng)雙位數(shù)，流水增長(zhǎng)20%左右，其中，上半年以庫(kù)存去化為主，下半年在市場(chǎng)回暖下，銷售增長(zhǎng)的確定性更強(qiáng)，費(fèi)用管控下凈利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將超過(guò)收入增長(zhǎng)。
　　公司為國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌龍頭，主品牌精準(zhǔn)卡位跑鞋賽道，新品牌運(yùn)營(yíng)打造第二增長(zhǎng)曲線，估值具備較高性價(jià)比，維持“買入”評(píng)級(jí)。主品牌特步深耕大眾市場(chǎng)，馬拉松賽道先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，新品牌拓展消費(fèi)場(chǎng)景及覆蓋客群，有望中長(zhǎng)期貢獻(xiàn)增量。維持23-24年并新增25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年凈利潤(rùn)分別為11.7/14.9/18.0億元，對(duì)應(yīng)PE 17/13/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下恢復(fù)低于預(yù)期，疫情反復(fù)導(dǎo)致存貨風(fēng)險(xiǎn)增加；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。