>> 山證國際-特步國際(1368.HK)2022年業(yè)績展現(xiàn)韌性，新業(yè)務(wù)逆勢高速增長-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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作者： |
高景東 |
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2022年業(yè)績展現(xiàn)韌性：特步2022年收入同比增長29.1%至約129.3億元，創(chuàng)歷史新高。同期，整體毛利率由2021年約41.7%下降至40.9%。利潤則同比上升約2.6%至約9.1億元，利潤率約為7.1%。
疫情擾動主品牌去年零售表現(xiàn)，零售流水有望持續(xù)復(fù)蘇：特步主品牌以及特步兒童去年門店數(shù)量分別凈增加162間和341間至6,313間和1,520間。其中，特步兒童下半年門店擴(kuò)張受疫情影響明顯降速，凈增加40間，環(huán)比增幅約2.7%，顯著低于2021年同期約17.9%。特步主品牌去年零售銷售同比錄得中雙位數(shù)增長，但第四季度受到疫情期間閉店等影響則錄得高單位數(shù)同比下跌。在國家整體防疫政策優(yōu)化下，公司表示今年以來零售流水已快速復(fù)蘇，1-2月零售流水已錄得中雙位數(shù)增長，3月至今增速更實現(xiàn)逾20%增長，預(yù)期全年零售流水將有望增長超過兩成。
新增品牌收入逆勢高速增長，毛利率表現(xiàn)分化：特步旗下新增品牌去年下半年開店相對謹(jǐn)慎，公司旗下蓋世威和帕拉丁品牌去年底亞太區(qū)門店數(shù)量分別調(diào)整至72間和56間；時尚運(yùn)動分部去年收入由2021年約9.7億元上升約44.4%至約14.0億元。受到物流及供應(yīng)鏈成本攀升拖累，時尚運(yùn)動分部去年毛利率由2021年約44.6%下降至37.6%。同期，經(jīng)營虧損也因此擴(kuò)大至約1.9億元。此外，索康尼及邁樂品牌內(nèi)地門店數(shù)量去年底分別調(diào)整至69間和4間。專業(yè)運(yùn)動分部去年收入同比增長約99.0%，毛利率改善至約56.5%。經(jīng)營虧損則收窄至約6,700萬元。
下半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比已有所改善：在疫情擾動下，特步主品牌去年第四季度零售表現(xiàn)疲軟，公司相應(yīng)加深零售折扣至七折以加快庫存去化；去年底庫銷比也因此上升至5.5個月。公司表示，當(dāng)前庫銷比在加大力度清理庫存后已下降至5個月以內(nèi)，預(yù)期今年底將有望進(jìn)一步下降至約4個月健康水平。此外，公司于去年底存貨金額同比顯著上升約52.7%至約22.9億元；同期存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2021年底77天上升至90天，但已較去年6月底的106天有所回落。隨著公司將在今年繼續(xù)清理庫存以及銷售表現(xiàn)恢復(fù)快速增長，預(yù)期公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)將持續(xù)改善。
盈利預(yù)測與投資建議：我們對特步國際(1368.HK)未來財務(wù)數(shù)據(jù)的相關(guān)假設(shè)做出了修正，預(yù)期公司于2023至2025財年的利潤分別約為11.6億元、14.6億元及17.5億元，同比上升約27.5%、25.5%及19.9%。根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型之測算，我們調(diào)整公司目標(biāo)價至11.9港元，對應(yīng)2023財年、2024財年和2025財年之預(yù)測市盈率分別約23.6倍、18.8倍和15.7倍?；谀繕?biāo)價較3月24日收市價9.18港元有約29.8%的上漲空間，因而維持公司“買入”評級。
投資風(fēng)險
（1）業(yè)務(wù)經(jīng)營表現(xiàn)不及預(yù)期；
?。?）其他系統(tǒng)風(fēng)險等。
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