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公司公布2023Q1經(jīng)營數(shù)據(jù)：23Q1特步主品牌全渠道零售流水同比增長約20%，零售折扣7-7.5折，存貨周轉(zhuǎn)少于5個(gè)月。隨國內(nèi)疫情放開后消費(fèi)回暖，23Q1主品牌各經(jīng)營指標(biāo)均較22Q4環(huán)比明顯改善。
　　23Q1主品牌流水恢復(fù)較快正增、復(fù)蘇勢(shì)頭明確。1）單3月流水同比增長35%、4月以來延續(xù)強(qiáng)勁趨勢(shì)：1-2月主品牌流水同比增長中雙位數(shù)、3月在高基數(shù)下仍取得同比35%的增長，顯示明確的復(fù)蘇勢(shì)頭，4月以來強(qiáng)勁復(fù)蘇趨勢(shì)得以延續(xù)?？紤]到22Q2國內(nèi)疫情影響下基數(shù)相對(duì)較低，我們預(yù)計(jì)23Q2流水增速有望超過Q1。基于強(qiáng)勁的終端復(fù)蘇表現(xiàn)，23H1主品牌報(bào)表收入有望實(shí)現(xiàn)5%-10%的同比增長、23年全年主品牌流水同比增長20%的指引有較大概率可實(shí)現(xiàn)。2）線下好于線上、兒童好于成人：由于疫情后線下實(shí)體店客流量及購買率均顯著提升，23Q1主品牌線下流水增速快于線上；同時(shí)童裝流水增長超過30%，好于整體表現(xiàn)。
　　23Q1主品牌庫銷比及折扣均環(huán)比改善，改善趨勢(shì)有望延續(xù)。1）23Q1庫存環(huán)比改善，秋冬為主要去庫時(shí)間窗口：23Q1主品牌庫存周轉(zhuǎn)約5個(gè)月，環(huán)比22Q4下降半個(gè)月以上、同比22Q1增多近1個(gè)月。22年國內(nèi)疫情反復(fù)導(dǎo)致公司庫存承壓，但隨終端銷售復(fù)蘇已呈環(huán)比改善。公司庫存以22秋冬產(chǎn)品為主，預(yù)計(jì)今年10-11月進(jìn)行應(yīng)季促銷、到年底前庫銷比有望降至4以下。2）目前以新品銷售為主，折扣回升：23Q1零售折扣約7-7.5折，環(huán)比22Q4的7折有所改善、同比22Q1的7.5折略低。由于計(jì)劃到秋冬季再處理庫存，目前特步品牌市面上90%以上商品為新品，因此折扣呈改善趨勢(shì)，預(yù)計(jì)23Q2有望進(jìn)一步回升。
　　蓋世威增長勢(shì)頭良好，索康尼23年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。1）蓋世威表現(xiàn)好于預(yù)期：蓋世威目前國內(nèi)30+家門店（多數(shù)為22年下半年新開），新開門店表現(xiàn)好于預(yù)期、多家門店店效達(dá)100萬元/月以上，公司計(jì)劃23年加大投入、店鋪數(shù)量有望翻番。2）索康尼有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡：索康尼自2020年發(fā)力投入以來經(jīng)歷3年發(fā)展，23年將開放加盟模式，預(yù)計(jì)全年新開30-50家門店中一半為加盟，索康尼今年有望成為四個(gè)新品牌中首個(gè)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的品牌。3）23年四個(gè)品牌合計(jì)虧損不超過1.5億元：綜合索康尼盈虧平衡+加大蓋世威投入，維持23年四個(gè)新品牌合計(jì)不超過1.5億元虧損的判斷。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國內(nèi)領(lǐng)先運(yùn)動(dòng)服飾品牌，23Q1隨國內(nèi)放開后消費(fèi)回暖，主品牌流水、庫存、折扣指標(biāo)均環(huán)比改善，其中單3月流水復(fù)蘇強(qiáng)勁、4月以來復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)，預(yù)計(jì)23Q2在基數(shù)走弱+終端進(jìn)一步復(fù)蘇下表現(xiàn)有望超過23Q1，上半年主品牌收入在高基數(shù)下有望實(shí)現(xiàn)5%-10%的同比增長。管理層維持23年流水同比增長20%、收入同比增長雙位數(shù)、凈利潤率回升的指引。我們維持23-25年歸母凈利潤11.24/14.07/17.17億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE20/16/13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，終端消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，庫存消化不及預(yù)期。