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公司公布2023年一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，Q1銷售強(qiáng)勁復(fù)蘇，主品牌零售流水+20%，其中1~2月在農(nóng)歷新年帶動(dòng)下流水同比+20%，3月在2022年相對(duì)高基數(shù)的背景下仍實(shí)現(xiàn)35%流水增長(zhǎng)。步入4月，主品牌前10日流水延續(xù)3月強(qiáng)勁增速?？紤]2Q22疫情沖擊帶來(lái)的低基數(shù)，公司預(yù)計(jì)Q2流水增速將環(huán)比Q1進(jìn)一步提升，公司上調(diào)全年流水增速指引至25%+（先前指引20%+），在快反補(bǔ)單帶動(dòng)下上調(diào)1H23收入增速指引至5%~10%（先前指引收入持平）。短期看，借助“五一”重點(diǎn)節(jié)假日，公司有望在二季度兌現(xiàn)逐月經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇。全年來(lái)看，主品牌在產(chǎn)品/品牌/渠道的升級(jí)勢(shì)頭仍在延續(xù)，而新品牌孵化順利，索康尼品牌加盟門店4月起將逐步落地，蓋世威品牌全年將進(jìn)一步積極布局，我們看好公司在2023年迎來(lái)復(fù)蘇，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍經(jīng)營(yíng)回顧：Q1銷售強(qiáng)勁復(fù)蘇，主品牌零售流水+20%。公司公布2023年一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，特步主品牌1Q23流水同比增長(zhǎng)約20%，其中線下在客流恢復(fù)帶動(dòng)下表現(xiàn)好于線上。分月度看，1~2月在農(nóng)歷新年帶動(dòng)下流水同比+20%，3月在2022年相對(duì)高基數(shù)的背景下仍實(shí)現(xiàn)35%流水增長(zhǎng)。期間主品牌零售折扣為7~75折，同比/環(huán)比分別加深2.5pcts/改善2.5pcts；期末庫(kù)銷比降至5個(gè)月以下水平，環(huán)比下降0.5個(gè)月。一季度主品牌銷售展現(xiàn)了強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢(shì)頭，在1Q22的高基數(shù)下零售流水超預(yù)期，同時(shí)庫(kù)存與折扣環(huán)比4Q22均呈改善態(tài)勢(shì)。
　　▍經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)：特步兒童流水增長(zhǎng)30%+，索康尼延續(xù)翻倍增長(zhǎng)勢(shì)頭。特步兒童作為公司重點(diǎn)布局業(yè)務(wù)，在兒童體育日益受到政策重視的背景下，把握體考需求與校園團(tuán)購(gòu)渠道，Q1流水+30%+，快于主品牌整體表現(xiàn)。新品牌上，索康尼品牌Q1流水延續(xù)翻倍勢(shì)頭，經(jīng)銷商合作穩(wěn)步推進(jìn)；蓋世威品牌門店門店店效突破百萬(wàn)，驗(yàn)證產(chǎn)品定位跑通，我們預(yù)計(jì)2023年流水增長(zhǎng)將提速。
　　▍未來(lái)展望：4月至今延續(xù)強(qiáng)勁增速，公司全年展望積極樂觀。根據(jù)公司2023Q1經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)交流會(huì)，步入4月，前10日流水延續(xù)3月強(qiáng)勁增速?？紤]2Q22疫情沖擊帶來(lái)的低基數(shù)，公司預(yù)計(jì)Q2流水增速將環(huán)比Q1進(jìn)一步提升。強(qiáng)勁的流水表現(xiàn)帶動(dòng)經(jīng)銷商快反補(bǔ)單需求，公司上調(diào)1H23收入增速指引至5%~10%（先前指引收入持平）。短期看，一季度的銷售表現(xiàn)幫助公司各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)快速改善，而借助“五一”重點(diǎn)節(jié)假日，公司有望在二季度兌現(xiàn)逐月經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇。全年來(lái)看，主品牌在產(chǎn)品/品牌/渠道的升級(jí)勢(shì)頭仍在延續(xù)，公司上調(diào)全年流水增速指引至25%+（先前指引20%+）；新品牌孵化順利，索康尼品牌加盟門店4月起將逐步落地，蓋世威品牌全年將進(jìn)一步積極布局。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；公司現(xiàn)有品牌升級(jí)不及預(yù)期；公司新品牌增長(zhǎng)不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司公布2023年一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，Q1銷售強(qiáng)勁復(fù)蘇，主品牌零售流水+20%，我們維持先前2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)為0.43/0.51/0.59元。參照頭部運(yùn)動(dòng)公司2023年估值水平（李寧/安踏體育現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)27x/28xPE，來(lái)自中信證券研究部預(yù)測(cè)）與公司2020年以來(lái)平均估值水平（25xPE），我們給予公司2023年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。