>> 信達(dá)證券-特步國(guó)際(1368.HK)深度報(bào)告：本土運(yùn)動(dòng)跑鞋專家，多品牌共筑未來(lái)成長(zhǎng)-230413
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
大?。?/td>
| 3329KB |
| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
汲肖飛 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
本土大眾運(yùn)動(dòng)跑鞋專家，新品牌開(kāi)拓中高端市場(chǎng)。公司為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的體育用品企業(yè)，旗下品牌包括主品牌特步，以及于2019年收購(gòu)的專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌索康尼、邁樂(lè)，時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌蓋世威、帕拉丁。近年來(lái)公司在開(kāi)啟多品牌戰(zhàn)略的同時(shí)，不斷強(qiáng)化跑鞋產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、營(yíng)銷投入，優(yōu)化渠道和供應(yīng)鏈，鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，升級(jí)為本土大眾運(yùn)動(dòng)跑鞋專家。2022年在專業(yè)運(yùn)動(dòng)和特步兒童收入快速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，公司收入同增29.1%至129.30億元。2022年在局部疫情反復(fù)與高基數(shù)的背景下，公司凈利潤(rùn)同增1.47%至9.22億元，表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。
運(yùn)動(dòng)鞋服長(zhǎng)期需求穩(wěn)健，國(guó)產(chǎn)品牌發(fā)展勢(shì)頭良好。當(dāng)前國(guó)內(nèi)人均運(yùn)動(dòng)鞋服消費(fèi)仍處于較低水平，未來(lái)提升空間較大，后疫情時(shí)代，消費(fèi)者更加注重運(yùn)動(dòng)保持健康，因此據(jù)歐睿咨詢預(yù)測(cè)，2026年國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)規(guī)模有望超6500億元，2021-26以年均10%-15%的復(fù)合增速增長(zhǎng)。通過(guò)對(duì)標(biāo)美國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)歷史，我們認(rèn)為當(dāng)下國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)發(fā)展較大程度會(huì)復(fù)刻美國(guó)70年代運(yùn)動(dòng)鞋服發(fā)展，跑步市場(chǎng)持續(xù)蓬勃發(fā)展，優(yōu)質(zhì)本土運(yùn)動(dòng)品牌有望憑借較強(qiáng)的產(chǎn)品力以及性價(jià)比等優(yōu)勢(shì)乘風(fēng)破圈。
冠軍跑鞋顯卓越產(chǎn)品力，雙軌營(yíng)銷筑特步生態(tài)圈。1）產(chǎn)品方面，公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，跑鞋技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，擁有多項(xiàng)核心技術(shù)，如動(dòng)力巢、STEPACE。近年來(lái)公司逐步完善跑鞋矩陣，覆蓋大眾、專業(yè)、精英三大系列，能夠覆蓋跑者全生命周期。此外公司持續(xù)追求自我突破，對(duì)優(yōu)質(zhì)系列產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)迭代，歷時(shí)四年發(fā)布第三代160X，助力精英運(yùn)動(dòng)員取得亮眼成績(jī)。2）營(yíng)銷方面，公司采用娛樂(lè)營(yíng)銷+體育營(yíng)銷聯(lián)動(dòng)方式，一方面公司通過(guò)跨界聯(lián)名、簽約明星的方式，制造熱門話題，傳播品牌知名度，拓展年輕消費(fèi)群體，為品牌轉(zhuǎn)型升級(jí)創(chuàng)造長(zhǎng)期勢(shì)能。此外公司加強(qiáng)打造跑步生態(tài)圈，深耕私域流量，提升品牌忠誠(chéng)度；贊助馬拉松賽事，持續(xù)擴(kuò)大品牌聲量，占領(lǐng)消費(fèi)者心智，持續(xù)打造品牌專業(yè)跑步形象。3）運(yùn)營(yíng)方面，公司持續(xù)優(yōu)化線上線下渠道，通過(guò)線上線下一盤貨、扁平化分銷層級(jí)、“開(kāi)大店、開(kāi)好店”策略全面升級(jí)運(yùn)營(yíng)能力、推進(jìn)門店數(shù)量增加和門店效率優(yōu)化，帶動(dòng)銷售快速增長(zhǎng)。
多品牌發(fā)展戰(zhàn)略開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線。公司多元化布局專業(yè)運(yùn)動(dòng)和運(yùn)動(dòng)休閑將與主品牌發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。1）專業(yè)運(yùn)動(dòng)方面，主品牌特步與合資公司能夠利用彼此優(yōu)勢(shì)促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，共享特步品牌的營(yíng)運(yùn)網(wǎng)絡(luò)和供應(yīng)鏈資源，實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)效率的最大化。公司計(jì)劃在國(guó)內(nèi)高線城市開(kāi)設(shè)索康尼及邁樂(lè)門店，索康尼品牌門店數(shù)量、收入規(guī)模具有較大成長(zhǎng)空間。2）時(shí)尚運(yùn)動(dòng)方面，2020年高瓴投資6500萬(wàn)美元用于助力蓋世威和帕拉丁的業(yè)務(wù)發(fā)展。2022年蓋世威完成品牌重塑，品牌基因持續(xù)強(qiáng)化消費(fèi)者認(rèn)知。帕拉丁品牌專注于優(yōu)化國(guó)內(nèi)零售網(wǎng)絡(luò)及電商業(yè)務(wù)，以實(shí)現(xiàn)線上線下業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。得益于海外業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，2022年公司時(shí)尚運(yùn)動(dòng)實(shí)現(xiàn)收入14.03億元，同增44.4%。未來(lái)公司將進(jìn)一步擴(kuò)大時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌門店數(shù)量、市場(chǎng)份額。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們看好公司成長(zhǎng)性，主品牌持續(xù)強(qiáng)化跑步領(lǐng)域產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與品牌認(rèn)可度，新品牌整合逐步顯效，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)2023-25年收入150.23/177.80/198.98億元，同增16%/18%/12%，歸母凈利潤(rùn)為11.44/14.04/15.27億元，同增24%/23%/9%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年19.87倍PE。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展空間較大，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：新品效果不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、成本上漲風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
