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事件：公司發(fā)布2023Q1經(jīng)營數(shù)據(jù)，特步主品牌23Q1全渠道零售流水同比增長約20%，零售折扣為七到七五折，渠道庫存周轉(zhuǎn)少于5個月。
　　點(diǎn)評：
　　23Q1零售端已呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢，童裝業(yè)務(wù)增速快于整體。零售額：23Q1公司特步主品牌在去年同期高基數(shù)下，零售流水仍同比增長20%左右，其中兒童業(yè)務(wù)流水預(yù)計(jì)增長30%以上。受益于線下客流逐步恢復(fù)、新零售業(yè)務(wù)引流，線下增速預(yù)計(jì)明顯快于線上。分月度看，1-2月局部地區(qū)仍受疫情影響，且消費(fèi)情緒偏謹(jǐn)慎，但3月以來零售額增速明顯改善。受22Q2低基數(shù)影響，我們預(yù)計(jì)23Q2零售額增速有望快于23Q1。庫存：截至23Q1公司庫銷比小于5，占存貨比重較高的22年秋冬產(chǎn)品預(yù)計(jì)將于今年下半年陸續(xù)清理，年底渠道庫存周轉(zhuǎn)預(yù)計(jì)回歸4個月健康水平。折扣：23Q1折扣為七到七五折，同比預(yù)計(jì)基本持平。受益于庫存壓力逐步緩解，23Q2新品銷售占比有望提升，折扣水平預(yù)計(jì)環(huán)比改善。
　　索康尼維持高增勢頭，蓋世威預(yù)計(jì)加快品牌推廣。索康尼品牌產(chǎn)品力較強(qiáng)且受特步主品牌的渠道及營銷資源賦能，2022年收入翻倍；2023年以來零售流水維持高增，全年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。同時(shí)，索康尼已開放加盟業(yè)務(wù)，2023年新增門店中預(yù)計(jì)一半為加盟門店。蓋世威品牌在2022年下半年加快開店步伐，部分門店已展現(xiàn)較強(qiáng)的潛力。由于蓋世威產(chǎn)品及品牌定位基本完成調(diào)整，今年公司預(yù)計(jì)加大品牌的宣傳推廣力度。
　　跑步產(chǎn)品優(yōu)勢持續(xù)鞏固，營銷費(fèi)用預(yù)計(jì)增長。公司多年深耕跑步賽道，從產(chǎn)品端看，2022年跑步品類收入增速遠(yuǎn)超公司整體增速，23Q1繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長勢頭；從品牌端看，4月廈門馬拉松特步跑鞋在男女十強(qiáng)和破3選手中的穿著率再獲第一；從營銷端看，伴隨馬拉松賽事增加及消費(fèi)環(huán)境復(fù)蘇，今年公司在賽事投入、跑步俱樂部活動、專業(yè)跑者贊助等方面的營銷投入預(yù)計(jì)有所增長，但銷售費(fèi)用率仍將控制在健康水平。
　　投資建議：公司23Q1零售流水增速亮眼，線下消費(fèi)復(fù)蘇趨勢明顯，經(jīng)銷商追單、補(bǔ)單印證消費(fèi)信心逐步恢復(fù)。公司在跑步領(lǐng)域品牌力優(yōu)勢顯著，兒童業(yè)務(wù)保持快速增長勢頭，新品牌潛力釋放助力長期發(fā)展。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤分別為11.3/13.7/16.4億元，對應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為20/17/14倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情局部反復(fù)，行業(yè)競爭加劇，渠道拓展不及預(yù)期。